拟增资6.37亿美元建设老挝公司120万吨造纸项目    公司拟增资6.37亿美元建设老挝公司120万吨造纸项目,该项目主要以进口美废和欧废为原料,建设一条年产量40万吨再生纤维浆板生产线和2条年产40万吨高档包装纸生产线。项目计划总投资6.37亿美元。项目建成后,预计年可实现销售收入6.42亿美元,年实现净利润0.84亿美元。    原材料自给率提升规避废纸政策风险    国务院明确表示力争2020年基本实现固废零进口,国废供需持续紧张,废纸政策影响包装纸吨纸盈利。公司3季度预计新增投产牛皮箱板纸80万吨,总包装纸产能达到160万吨,为保障包装纸相关项目落地实施,公司木屑浆生产线已经于4月底投产,半化学浆生产线预计在7月底进入试产阶段。老挝增资项目有望突破国内原材料制约,进一步提升自给率。    国内资源禀赋不足导致原材料对外依赖度高,龙头纸企加速海外布局    据海关总署数据,2017年木浆进口2372万吨,国产木浆1032万吨,木浆对外依赖度69.68%。受外废管控影响,废纸进口2572万吨,同比下跌9.76%。公司老挝基地2010年成立后持续推进“林浆纸一体化”,化学浆项目于6月进入试产状态,配套设施完成后总产能将达到50万吨,随着后续产能规划逐次落地,低成本原材料和全球化布局有望打开成长天花板。    2018年新增产能陆续投放贡献增量利润,各项业务超预期亮点多    主要纸种价格受供需格局及成本推动持续高位震荡,龙头纸企成本转嫁能力强,吨纸盈利保持稳定。基于公司产能投产计划,预计2018-2020年公司营业收入分别为237.1、279.0、301.9亿元,归母净利润分别为28.2、34.5、38.3亿元,当前股价对应2018年8.0xPE,维持公司“买入”评级。    风险提示    经济增速下滑导致下游需求低于预期;行业价格战激烈,主要纸种价格大幅回落;溶解浆涨幅低于预期;新产能投放进度不及预期。

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