事件:国家发改委、国家能源局近日联合出台《关于积极推进电力市场化交易进一步完善交易机制的通知》,明确要求提高市场化交易电量规模,加快放开发用电计划,推进多种形式电源和符合条件用户参与交易,2018年全面放开煤炭、钢铁、有色、建材4个行业用户发用电计划。完善中长期合同交易电量价格调整机制,鼓励交易双方在合同中约定建立“基准电价+浮动机制”、随电煤价格、产品价格联动或随其他因素调整等多种形式的市场价格形成机制。    《通知》明确提出:“有利于充分还原电力商品属性,理顺和打通电力及其上下游行业的价格市场化形成机制,形成全产业链价格联动、利益共享、风险共担、协同发展格局,进而有效促进社会主义市场经济的平稳健康运行”。我们认为深刻理解以上论述是正确解读本政策的关键。目前“煤-电-高耗能”全产业链的盈利结构,已经连续两年呈现严重冷热不均状况,这对供电的安全稳定、国有资产保值增值都有不利影响。    电价形成机制的决定性突破。多年以来,电力行业因电价机制的非市场化而被产业投资者、二级市场投资者所诟病。本次“基准+浮动”和跟随市场煤价格、下游产品价格联动的电价形成机制实为重大的行业政策性突破。我们认为,该定价机制是电价管制时期煤电联动政策与完全市场化定价之间的过渡,短期影响不宜高估,中期影响则绝不能低估。    电力定价机制完善是扩大市场化交易的重要基础。2016和2017年我国市场化交易电量占全社会用电量比重分别19%和26%,国家能源局曾于2016年3月下发《关于征求做好电力市场建设有关工作的通知(征求意见稿)》,提出2018年工业用电量全放开全放开的目标。预计前述四个行业的增量部分将使市场化电量比率提升至35%左右。    多种电源进入市场化序列,核电受益最为显著。通知要求有序推进水电、风电、太阳能、核电等参与市场化交易。综合考虑边际成本及增量出力空间,我们认为核电利用率提升及增量收益空间将最为明显。    投资建议:逆周期运行的火电行业,在2016-2018持续“补贴下游”后,当前已走过基本面和估值底部,在宏观偏弱、“去杠杆”延续的背景下,“补贴下游”过程很可能将换档为反向修复过程,催化剂包括煤价下行以及新的市场化电价机制。电力股的逆周期性(成本敏感性和波动性高于电量敏感性和波动性)是现阶段行业的核心驱动力,目前经济向下概率越高,对电力行业越为有利(仍在周期股框架内)。在本政策的推动下,中期可真正期待行业公用事业属性的实现。维持公用事业“增持”评级,建议忽略短期市场煤价格波动及电量波动,增加电力行业配置。建议关注火电:华能国际(A、H)、华电国际(A、H)、浙能电力;水电:国投电力、川投能源、黔源电力。参阅前期深度《电力行业-走出至暗时刻》。    风险分析:动力煤价格超预期上涨,电力需求超预期下滑,水电来水不及预期,电力行业改革进度低于预期的风险等。

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