上周股市、商品市场有所反弹,债市继续走强。7月10日特朗普政府推进向中国2000亿美元商品加征关税计划,受此影响股市周三跳空走低,但周四周五便掉头上扬。整体看,在经历了多轮冲击后,全球资本市场对贸易战的悲观预期已经十分浓烈,增量信息对市场的冲击力逐步钝化。截至周五收盘,创业板指单周上涨5.0%,上证综指单周上涨3.1%,10Y国债期货单周上涨0.37%,10Y国开债利率单周下行6个bp至4.11%,南华工业品指数单周上涨0.5%。资金层面,上周DR007上行20个bp至2.65%,6个月AAA级同业存单利率上行4个bp至3.54%,6个月FR007互换利率上行16个bp至2.94%。各方面资金利率有所上行,但总体仍维持较宽松状态。    6月表内信贷放量,但紧信用格局仍在延续。2018年6月新增人民币贷款1.84万亿元,较前期明显上扬。同时,新增社融规模1.18万亿元,社融存量增速回落至9.8%,社融数据总体延续弱势。在5月信贷与社融数据剧降后,6月表内信贷放量有窗口指导因素,这与“引导货币信贷与社会融资合理增长”的定调相符。我们认为虽然表内信贷有所放量,但多方面因素表明紧信用格局仍在延续:1)结构性去杠杆仍是当前政策考虑的重中之重,表外快速清理致使融资环境依旧偏紧。6月委托贷款+信托贷款单月收缩3265亿元,收缩力度较4-5月继续上升;2)从表内信贷结构看,企业短期贷款、票据融资大增,而企业中长贷未见放量。企业短贷、票据融资一般是做周转用途,意在满足企业短期流动性需求,而企业中长贷一般是做投资用途,两者之间的区别是值得重视的。短贷、票据大增而中长期贷款偏弱,一方面说明银行等金融机构避险情绪在上升,对长久期授信方面显得更为审慎,另一方面也意味着6月信贷增量主要着眼于缓解当前企业日趋严重的流动性问题(这也可以从M1与M2增速背离中获得旁证),对企业投资的促进作用是较弱的。    债市托管数据显示交易盘资金从信用市场撤出,加仓利率债。最新中债登、上清所托管数据显示,6月广义基金减持企业债345亿元,减持短融和超短融132亿元,减持中票73亿元。在信用环境趋紧、债市违约时有发生的当下,广义基金避险情绪上升可能导致信用债市场形成资金抽离的负反馈循环。不过,6月在广义基金减持信用债的同时,商业银行(主要是全国性商业银行)却在加仓信用债,全国性商行6月增持企业债9亿元,增持短融和超短融304亿元,增持中票99亿元,基本对冲了交易盘撤出信用债市场带来的负面影响。国有大行逆势加仓信用债可能有维稳的考虑,以及前期降准带来的资产配置诉求,但在银行紧负债格局并没有多大改善的背景下,未来银行进一步加仓信用债

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