事件简述    2017年8月30日,中国最大的幼教集团之一-红黄蓝儿童教育科技发展有限公司向美国证券交易委员会提交了IPO申请文件,计划在纽约证券交易所(NYSE)挂牌上市,筹集不超过1亿美元资金,股票代码为“RYB”。    行业观点    幼儿园市场受益全面二孩政策2018-2019或显著体现,3-10年整合期龙头优势持续凸显。2018-2019年,受益于全面二胎2016年带来的新增人口红利,幼教市场有望迎来实质性增长。①一方面,对于现有的存量园所,潜在入园人数的增长,供需的进一步倾斜,使得现有存量园所招生、整合等都变得更加容易。②另一方面,需求的实质性增长,新增园所的需求提升有利于新增园所的开办。我们认为,叠加民办教育促进法的放开,未来3-10年或为幼儿园行业的大发展期+整合期,整合期过程中,幼教龙头企业的优势将会持续凸显,管理能力和品牌效应会带来可观溢价,看好红黄蓝未来发展。    公司经营情况深度分析    幼儿园+亲子园+加盟服务,提供0-6岁一体化幼教服务。红黄蓝旗下的园所由幼儿园及亲子园构成。幼儿园为2-6岁儿童提供高质量教学服务,亲子园则与其相辅相成,为0-6岁儿童提供课外课程教学,增加产品多元性。二者可发挥协同效应,打造红黄蓝幼教品牌。此外,红黄蓝同时提供加盟服务,为幼儿园&亲子园加盟园提供教材、课程、管理、培训等多方面服务。    全国布局,品牌强势。红黄蓝以直营为根基,以加盟为延伸,实现全国业务布局,截止2017年6月30日,红黄蓝有幼儿园直营园80个,加盟园175个,853 个亲子园(主要为加盟),遍布全国30个省市307个城镇。其中,直营幼儿园遍布全国17个省市,而北京是公司的根据地,公司在北京拥有24家直营园。    直营为根,加盟为枝,保证质量,加速拓展。红黄蓝在经营模式上采取直营+加盟结合的模式,有助于其利用自身特色课程及品牌知名度,迅速扩张。①公司秉持以直营为根基的思路,直营幼儿园占营收比例为72%,且呈持续上升趋势,确保公司具有长期品牌价值。②公司近年来发展迅速,直营园由2014年的50所,增长至2016年的77所,加盟园则在同期由66所增至162所。园所扩张的同时,学生数量也持续增长,2016年底直营幼儿园有1.79万学生在园(2014年为1.06万人),近年来红黄蓝在园人数保持着年均约30%的增长率。    直营园高端定位,收费持续增长。红黄蓝直营园定位高端,2016年平均直营园单园收入为95万美元/年(约人民币640万/年),且2017年呈增长趋势,预计2017年单个直营幼儿园收入达115.5万美元/年(约人民币780万元/年)。直营亲子园数量呈现缩减趋势,2016直营亲子园园均收入约为51万美元(约344万/年)。    营收净利双增长,仍处于快速发展期。红黄蓝近年来逐渐进入收获期,2016年实现营收1.09亿美元(同比增长32%),扭亏为盈实现归母净利润650.5万美元。2017上半年营收0.64亿美元(同比增长30.93%),归母净利润532.7万美元(同比增长26.47%)。2017H1的毛利率20.27%(16年底为15.57%),净利率8.28%(16年年底为5.99%)皆呈逐年上升趋势,目前公司仍处快速发展期,各项盈利指标有望持续改善。    轻资产运营模式,扩张性较强。公司固定资产水平不算太高,且主要是机动车辆(占总固定资产82%),家具固定装修等,反映出公司为轻资产运营模式,未来扩张性较强。    所得税情况:几乎足额缴税,不存在相关政策风险。公司2016年开始盈利,2016年、2016H1及2017H1所得税率分别为26.18%、26.19%及26.28%,26.19%,26.28%。我们认为,公司可视为足额缴纳所得税,不存在相关政策风险。    风险提示:上市结果仍存在不确定性

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