事件:    7月18日,《华尔街见闻》报道央行允许一些主要银行机构在正常信贷额度之外增加普通贷款和信用债投资,放宽了对于AA+以下的新增信用债投资要求,并且对这些投资按照1:1配置MLF资金。同日,银保监会召开座谈会,要求大型银行加大信贷投放力度,更好服务民营企业和小微企业,带动小微企业实际贷款利率下降。我们认为这表明监管当局有意疏通从货币放松向信贷放松传导的渠道,缓解当前民营企业信用债市场持续违约和小微企业融资困难的难题,起到稳增长防风险的作用。    投资要点:    监管当局意在疏通货币政策传导。经过两次降准和银行间市场无风险利率下行之后,近期我国广义社融增速持续低于预期。我们认为面对经济下行压力银行体系风险偏好降可能是很重要的原因,而如果这一局面持续,可能会形成某种正反馈对经济增长和金融稳定构成更大压力。监管当局目前的措施正是针对这一问题,通过窗口指导和隐性补贴(MLF利率比银行获得的市场利率低)提升银行风险偏好,改善从货币放松到信贷放松的传导效力。    或有助于缓解民营企业信用债市场违约和小微企业融资困难。央行和银保监的政策具有比较鲜明的结构性特征,直指中低等级信用债市场流动性恶化,民营企业发行债券困难和风险偏好上升情况下小微企业贷款融资困难的问题。措施的力度大于此前央行将中等级信用债和小微贷款纳入MLF抵押品范围的力度。    风险提示:经济下滑超预期,政策(含房地产税)紧于预期,中美关系恶化

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