人民币汇率何去何从    4月中旬,人民币开始了一轮贬值。在岸美元兑人民币(USD/CNY)汇率,从6.27到了7月3日的高点6.72,两个半月的时间内贬值幅度达到6.7%。    汇率未来走势如何呢?是否会重演811汇改后的持续贬值?这篇报告中,我们分析了这一轮贬值的原因,并和811汇改后人民币的贬值做对比,在此基础上判断人民币汇率的趋势。    这一轮贬值,直接原因是美元指数走强后,人民币汇率的补跌修正。    可以将贬值的时间划分为两个阶段,第二个阶段是6月15日之后,加速贬值。一个原因是6月15日,美国公布了将对华加征关税的商品名单,共计500亿美元。另一个原因是6月14日,美联储加息25个bp,但中国央行并未跟随上调公开市场操作利率。展望未来,我们认为人民币汇率,不会重演811汇改后的持续贬值。    第一,目前人民币积累的贬值压力,远小于15-16年。    第二,离岸人民币存款规模稳步上升。    第三,离岸市场的CNH同业拆借利率保持平稳,意味着预期人民币贬值从而套利的活动很少。    第四,4、5月银行结售汇都是顺差的,并没有显示出贬值预期。    第五,从利率互换隐含的利率看,当前做空人民币的成本处于高位,也不支持人民币贬值。    风险提示:终端需求下滑超预期

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