新增产能能否顺利消化:总量视角来看,下游增速叠加落后产能退出速度带来的需求缺口约是总量的8%。HDI、FPC等各细分领域新增产能对应产值占预计总产值的比例约为2.9%-8.6%,缺口和增量吻合。未来5年下游集中革新条件下,行业供需是总体平衡的。考虑景旺产能紧缺性、前期储备客户、客均可挖掘订单空间,景旺的新增产能消化比较乐观。    ROE和利润率比同行高的原因:经过拆分测算,ROE高主要是因为净利率高,净利率高主要是因为公司管控直接材料成本能力很强,也很擅长控制制造费用,同时能高效使用人工。公司的固定资产投入回报是最高的,还创新性的解决了PCB生产中固有的7大浪费。    行业集中度将逐步提高,景旺客户集中度将保持平衡:PCB行业的市场集中度提升主要因为自动化生产模式的运用、下游集中度提高倒逼上游、行业准入门槛提高等。景旺未来的客户集中度总体上不会大幅提升,会保持相对分散的状态。原因:历史上做大的硬板厂客户集中度都是相对分散的;硬板的下游相对分散,很难出现像iPhone一样的需要大型PCB供应商配套主力产能,且相互合作才能顺利供货的爆款应用;现有潜在订单空间大的客户众多,不需要去绑定某些大客户。分散有利于降低风险。    环保监管趋严对PCB行业和景旺的影响:环保监管直接出清的产能是不多的,但是环保审批会成为PCB厂商扩张的战略资源。根据分析测算,江西项目在处理能力、回用率、投入、排放量等方面有较大的冗余空间。    投资建议:预计18-20年净利润分别为8.15/11.19/13.86亿,EPS2.00/2.74/3.40元,当前股价对应PE分别为28.5/20.8/16.8X,给与2018年35X估值,目标价70.0元,给予“买入”评级

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