6月份月度新增社会融资规模环比增长55%(同比下降33%但归因于去年基数较高),从5月份的疲弱水平增至人民币1.2万亿元。推动因素是近期及时的政策举措(如降准和鼓励银行放贷的其他监管性窗口指导措施)带动贷款强劲增长、债券发行正常化。    但由于影子银行治理加速、信托/委托贷款大幅下降,整体社会融资规模同比增速进一步放缓至9.8%(今年5月份增速为10.3%,去年6月份为12.9%)。    1.贷款增长强劲,债券发行正常化:6月份月度新增贷款环比增长47%至人民币1.67万亿元。我们看到,这是继2009年以来除1月份(通常受春节效应影响)以外的最高月度增幅。6月份债券发行量从5月份的人民币430亿元净偿还反弹至1,300亿元净发行。我们认为近期降准等及时的政策举措可能推动了债券发行,并缓解了市场对于债券违约事件增多的担忧。    2.影子银行清理加速:月度委托贷款和信托贷款分别净减少人民币1,640亿元和1,620亿元。信托贷款月度净降幅达到历史峰值。鉴于清理影子银行的监管措施将以2020年为目标时点,我们认为这一趋势或将持续并成为新常态。这应会在中长期内有助于消减系统性风险,但短期内的挤出效应或将令信贷利差保持在较宽水平。决策层可能会推出更多定向举措以支持实体经济,尤其是中小企业领域。    3.企业存款增速放缓:非银企业存款同比增速从今年5月份的5.9%降至3.7%。原因可能是总体企业融资(企业贷款+影子银行+企业债)走弱(同比增速从今年5月份的8.1%放缓至7.5%)。    4.零售贷款增速持续稳健:今年6月份总体零售贷款规模同比增长18%,受到消费贷款同比增长17.7%和房贷同比增长18.0%的双重推动。正如我们在今年早些时候发表的主题报告中所述,我们认为零售贷款将成为中国银行业新的增长推动力。

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