业绩概览:上半年合计盈利459亿元,1、2季度基本持平。    受益于供给侧改革16年以来煤炭价格回升,17年上半年煤价维持高位,行业盈利大幅改善。上半年28家煤炭开采公司合计营业收入和归属于母公司净利润分别为4222亿元459.0亿元,较16年同期分别上涨73.4%、314%。    而扣非后盈利改善更为显著,上半年各公司合计及扣除神华后合计扣非归母净利分别为444.4亿元和206.7亿元(去年同期为67.2亿元和-32.0亿元),扣非后全部盈利。分季度看,各公司1、2季度归母净利润合计分别为236.9亿元和229.3亿元,而扣非后分别为231.9亿元和217.7亿元,2季度环比分别下滑2.3%和5.2%,2季度煤价虽有下跌,但由于产量普遍增加,盈利相比1季度基本稳定。    财务分析:毛利率和净利率提升至32%和12%,资产负债率仅略下降。    盈利能力:17年上半年煤炭行业盈利能力有所改善(未剔除非经常性损益),各公司毛利率,净利率,ROE平均分别为32.3%,11.8%和6.3%,较15年同比分别提升14.5、20.5和6.6个百分点。    其他指标:17年上半年各上市公司期间费用率均值14.4%,同比减少9.2%;17年上半年各公司经营性现金流净额平均为28.3亿元,同比上升61%(除神华外均值11.7亿元,较去年同期的4.1亿元显著改善,同比增长187%);投资支出来看,各公司投资活动现金流普遍下降,投资支出均值3.5亿元,约为16年同期的38%,剔除神华后的投资支出均值为4.4亿元,为16年同期的77%;资产负债率来看,各公司资产负债率均值为57%,较16年末下降1.4个百分点,同比下降1.8个百分点。    经营状况:产销量稳步增长,吨煤盈利约79元。    产销量方面,17年上半年各公司产量和销量合计分别为4.6亿吨和6.3亿吨,同比分别增长7.9%和12.7%,其中除神华外产销量合计增长幅度分别为7.5%和9.9%。测算各公司吨煤价格平均为501元/吨,同比平均增幅为79.5%或228元/吨;吨煤成本平均为297元/吨,较16年同期平均上涨32.3%或89元/吨。而吨煤盈利方面,按原煤产量口径,由于煤价大幅增长,上半年各公司吨煤净利平均约为79元/吨,扭亏为盈(16年同期吨煤净利为-10元/吨)行业观点:3季度盈利有望继续改善,估值优势仍明显。    3季度以来由于安监和环保力度仍处于较严的状态,秦皇岛5500大卡动力煤价格从6月最低550元/吨上涨至目前的625元/吨;而京唐港主焦煤价格由6月最低1380元/吨上涨12%至目前的1550元/吨。预计3季度业绩较1、2季度有望继续增长。后期,由于供给端仍维持偏紧(本周国务院表示要坚决淘汰煤炭行业落后产能,防止在煤价高位运行情况下盲目扩大生产,此外9月全国范围内开展安全生产大检查综合督查),需求也在超预期,预计动力煤价格有望淡季不淡,而焦煤仍有上涨空间。而中长期,行业一方面受益于供给端的有序增产及去产能,供需整体处于平衡,另一方面由于资产负债表的修复和资本开支下降行业整体也将得到改善。综合来看,目前动力煤价格受调控因素影响价格弹性不高,但估值有望继续提升,而焦煤焦炭板块受益于需求提升,短期具有较高的弹性。此外,近期山西省国资国企改革进展也明显加快。公司方面,焦煤产业链重点看好:潞安环能,平煤股份、西山煤电及焦化龙头,此外建议关注低估值的露天煤业、蓝焰控股、兖州煤业和陕西煤业。

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