晨光文具核心竞争力    晨光文具的核心竞争力在于“一体两翼”的业务模式,“一体”是传统业务,“两翼”分别为办公直销业务(科力普)和精品文创业务。其中,传统业务得到品牌力、渠道力和生产力的稳定支撑;直销业务(科力普)则拥有团队优势、仓储物流布局完善、对接能力强和客户结构完整四大支柱提供核心保障;精品文创依靠产品选择、品牌基础和运营管理经验保驾护航。    晨光文具发展历程    一、贸易起步阶段(1990-1996年):从贸易代理业务起步;    二、事业发展阶段(1997-2003年):进入文具制造领域,自创品牌,转型成功;    三、渠道与品牌建设阶段(2004-2007年):进行差异化经营,培养终端渠道;    四、集团化发展阶段(2008-2012年):发展连锁加盟模式;    五、变革与创新阶段(2013-2017年):开拓B、C端市场,积极探索新零售业务模式;    三大业务国际对标分析    我们将晨光文具传统业务对标BIC,办公业务分别海外对标史泰博、国内对标得力,文创业务对标无印良品做分析。    对晨光文具的解惑    传统大办公市场每年有9%增长,预估2022年可能接近2.7万亿的规模,行业扩大源于新品类出现;科力普的模式与京东、苏宁有别,服务能力强,未来可通过降低成本、规模效应、优化客户及提高自有品牌渗透率提升毛利率;生活馆探索渠道升级,九木杂物社定位新零售,未来会加速布局;原材料上,笔头部分从Premax在东南亚的工厂进口,近半数是自产,油墨从日本企业进口,公司有望在未来逐步实现自产。    盈利预测    随着“一体两翼”战略的持续推进、新业务拓展成果显现,我们预计公司传统业务未来依托门店和产品升级实现稳健增长、精品文创业务推进加速、办公业务新客户以及品类开拓空间较大,三大业务助力收入端维持高增速。预计2018-2020年公司营业收入为83.6、110.3、143.8亿元,归母净利润为8.2、10.4、13.1亿元,当前股价对应2018年33.8xPE,看好公司中长期发展趋势,维持买入评级。    风险提示    精品文创拓展不达预期,文具市场竞争加剧;科力普业务拓展速度放缓;原材料价格上涨影响文具产品毛利率。

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