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　　阎俏如，曹学平

　　一片争议声中，德展大健康股份有限公司（000813.SZ，以下简称“德展健康”）公布了首次回购股份的公告。

　　7月13日，公司以1002.05万元以集中竞价方式回购公司120.83万股份。由于此前公司的两大股东陆续披露减持计划，德展健康此举被质疑是否为股东减持“接盘”。在对深交所关注函的回复中，德展健康澄清公司回购股份并不存在配合股东减持的情形。

　　财报显示，2017年，德展健康业绩表现优异，实现营业收入22.20亿元，同比增长53.87%；归属于上市公司股东的净利润7.97亿元，同比增长20.48%。公司业绩这么靓丽，为什么两大股东还要减持？

　　不过，《中国经营报》记者梳理发现，2017年末，德展健康应收账款余额14.56亿元，较2016年年末增长了88.6%，占到当年营业收入6成以上，是其净利润的1.8倍。至2018年一季度末，公司应收账款余额又增加到15.65亿元。2017年德展健康经营活动产生的现金流为3.85亿元；2018年第一季度仅为77.65万元，同比减少97.52%。

　　值得关注的是，德展健康回复深交所关于2017年年报问询函显示，公司与第四、第五大客户分别于2017年8月和12月开始合作，而仅在2017年第四季度，二者就合计贡献销售收入2.33亿元，但截至2018年4月，仅回款2210.35万元。

　　针对上述问题，记者致电致函德展健康，截至发稿未获对方回复。

　　出色的新客户

　　亮眼的业绩离不开主要客户的贡献。

　　在公司前五大客户名单中，排名第四、五名的贵州康心药业有限公司（以下简称“康心药业”）和瑞康医药安徽有限公司（以下简称“瑞康医药”）尤其引人瞩目，因为在2017年之前德展健康并未与其合作过。

　　根据德展健康回复深交所关于2017年年报的问询函内容，德展健康与康心药业开始合作的时间为2017年8月。仅在2017年8月~12月这5个月中，德展健康对康心药业实现了1.36亿元的销售收入，销售毛利达1.28亿元。

　　德展健康与瑞康医药开始合作的时间甚至更晚，为2017年12月，而仅在这1个月，德展健康对瑞康医药的销售额达到0.99亿元，销售毛利0.92亿元。两家公司销售收入合计占到德展健康2017年营业收入的10.59%。

　　在“两票制”冲击德展健康四季度业绩时，这两家客户的出现可谓力挽狂澜。

　　随着“两票制”的逐步推行，公司对主要代理商发货量逐步减少，第一大客户海南康宁药业有限公司（以下简称“海南康宁”）甚至进行了部分退货。据记者统计，2017年第四季度，德展健康对前三大客户销售收入共减少了约1.85亿元。同时，由于康心药业和瑞康医药合计的销售额2.33亿元，在德展健康第四季度营业收入中占比约27.41%。

　　但上述两家客户的出色表现并未给德展健康带来多少现金的流入，除了位列前五大客户名单，这两家公司还出现在了应收账款余额前五名中。截至2017年年末，康心药业和瑞康医药的应收账款余额分别为1.56亿元和1.16亿元，甚至超过了对这两家公司的销售收入。由于2017年之前德展健康与这两家公司并未有过合作，因此应该不存在此前的应收账款结转至本期的情况。显然，德展健康对这两家公司赊销额比确认的销售收入更多。

　　截至2018年4月，德展健康只收到康心药业回款1710.35万元，瑞康医药回款500万元，分别占其2017年末应收账款余额的11.00%和4.31%。

　　在安徽，德展健康还有另外一家配送商安徽省医药（集团）股份有限公司，截至2017年12月31日，其应收账款余额6963.23万元，2018年1~4月回款金额1694.95万元。显然，其销售能力和回款能力比瑞康医药要强。瑞康医药能否在180天内将1.16亿元产品销售完毕并回款，将是一个大大的问号。

　　底价转高开

　　2017年第四季度，德展健康对几大代理商销售额的减少源于其经销模式的转变。

　　随着“两票制”在全国范围内逐步实行，德展健康的主要客户逐步由原代理商转变为各地区经销商，此前公司为低开模式， 部分销售费用由代理商承担，随着各省两票制逐渐执行，公司自 2017 年开始在执行省份转为高开模式，但销售费用转为公司内部承担。原代理商继续负责产品的推广工作，德展健康向其支付推广费。

　　这一模式给公司财务报表带来了巨大变化，公司销售收入和推广费同步大幅增加。以德展健康第一大客户海南康宁为例，子公司北京嘉林药业股份有限公司与海南康宁于2013年9月签署了为期10年的除个别省市外阿乐产品独占、排他的经销协议，并由海南康宁负责协议约定区域内药品的终端推广工作。

　　为应对“两票制”，2017年8月，公司与海南康宁签订补充协议，约定海南康宁继续负责区域内阿乐产品的销售渠道拓展工作，海南康宁由代理商转变为公司的推广服务商。 2017年9月~12月，海南康宁发生推广费5.1亿元。

　　整体来看，2017年德展健康销售费用中产品推广费达到8.22亿元，较2016年增加了213.97%，占到营业收入37.03%。

　　德展健康方面此前接受记者采访时曾表示，为了规避商业贿赂的风险，公司将销售网络整体剥离至海南康宁，由其作为代理商进行产品推广工作，公司不直接参与产品推广。而当下产品销售至各地区经销商、推广工作由原代理商承担的模式，又给德展健康合规经销带来新的考验。

　　回购股份遭疑

　　6月21日，德展健康披露关于回购公司股份的预案，称公司拟使用自有资金或自筹资金回购公司股份，资金总额为2亿元，预计回购股份约为1666.67万股，约占公司已发行总股本的 0.74%。

　　由于此前德展健康两大股东上海岳野股权投资管理合伙企业（以下简称“上海岳野”）和西藏锦桐创业投资有限公司（以下简称“西藏锦桐”）陆续发布了股份减持计划，德展健康此举被质疑可能为两股东减持“接盘”。

　　2017年12月4日，持德展健康19.58%股份的上海岳野计划在2017年12月26日至2018年6月26日之间减持公司股份合计不超过1.34亿股，其中集中竞价减持不超过4482.96万股，大宗交易减持不超过8965.93万股。

　　3月29日，持德展健康6.93%股份的西藏锦桐计划在4月24日至7月24日之间减持公司股份6724.45万股，其中集中竞价减持不超过2241.48万股，大宗交易减持不超过4482.96万股。

　　随后，深交所对德展健康的关注函要求公司说明截至当时，上海岳野、西藏锦桐的减持计划实施进展情况，并说明公司在6月19、20日公司股价连续两日出现大幅下跌后退出回购公司股票预案是否存在通过回购公司股票配合该两股东减持股份的情形。

　　根据德展健康的公告，截至6月26日，上海岳野合计减持2478.63万股，仅占其减持计划上限的18.50%。西藏锦桐合计减持653.69万股，占其减持计划上限的9.72%。

　　由于在德展健康公布回购股份计划后上述两股东并没有再进行减持，德展健康澄清其制定本次股份回购计划与上海岳野和西藏锦桐减持计划无任何关联关系。对于此次回购计划的目的，德展健康表示是基于对公司未来发展的信心和对公司价值的判断，为进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，保持公司长久持续运营能力和发展而实施的。

责任编辑：张国帅

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