本周市场动态:动力煤和焦煤价格弱势下行,无烟煤价稳中有升    动力煤:7月20日,秦港5500大卡动力煤平仓价651元/吨,较上周下跌20元/吨,7月18日环渤海动力煤指数报价569元/吨,较上周下跌1元/吨。产地方面,本周各地煤价以稳为主,局部地区出现回落,其中内蒙包头地区下降6元/吨,陕西各地下降5-9元/吨,河北唐山地区下降20元/吨。7月以来动力煤价格表现偏弱主要由于:(1)进入梅雨季节,全国各地特别是南方来水普遍增加(7月以来三峡水库平均出库流量同比增长86%),水电基本处于满发,对火电的替代效应开始显现;(2)下游电厂库存偏高,下游采购需求放缓,六大电厂库存水平较去年同期高约20%;(3)前期港口库存持续增加,北方港口开始疏港清理库存,贸易商出货节奏加快。不过好的方面在于,需求端,近期电厂日耗开始恢复增长,7月以来六大电厂平均日耗同比增长11.3%(4-6月同比增速分别达5.6%、18.7%和10.9%),增速仍维持高位,7月下旬以后高温天气有望拉动电厂负荷同环比继续提升;而供给方面,环保安全检查趋严成为常态,近期受暴雨天气影响,内蒙古、陕西榆林地区部分露天矿停产,同时运输受阻,预计供给难有明显释放。综合来看,水电出力增加及中下游中高位库存可能对煤价有所抑制,不过电厂日耗仍较高,预计煤价总体延续高位运行。    冶金煤:港口方面,本周京唐港主焦煤价格为1750元/吨,较上周下降10元/吨。产地方面,本周产地炼焦煤价稳中有降,其中山西部分地区下降10-40元/吨,山东济宁、枣庄和贵州水城地区下降15-20元/吨,而本周产地喷吹煤价保持平稳。近期焦煤市场弱稳运行,主要是下游逐步进入消费淡季,而钢厂焦化厂焦煤库存偏高,采购需求放缓。同时,7月以来下游焦炭市场弱势下行,部分地区焦炭价格累计下跌350元/吨,对原料煤价格打压力度有所加大。近期徐州地区部分焦化厂已开始逐步复产,而唐山地区钢厂已开始执行限产,预计后期仍有望维持正常的采购需求;而供给端,近期各地主流矿井生产正常,短期进口压力也不大,目前钢焦产业链库存维持中低位,预计短期焦煤价格仍以稳为主。    无烟煤:本周产地无烟煤价稳中有升,其中河南永城、贵州遵义、金沙无烟中块价格上涨20元/吨。近期无烟块煤市场仍处于消费淡季,不过受环保、安全检查影响,部分煤企生产受限,也对块煤市场形成支撑,西南部分地区由于资源偏紧,近期价格略有上调;而末煤方面,受动力煤需求改善预期,后期煤价有望稳中有升。    国际煤价:本周南非RB、欧洲ARA以及澳NEWC指数较上周分别下降0.9%、保持不变和上涨3.8%,澳风景煤矿优质主焦煤FOB报177美元,较上周下跌7%。按照目前进口煤价测算,国外焦煤和动力煤价格较国内便宜约282元/吨和22元/吨。    运销数据:本周沿海运价指数下降20.1%,各航线跌幅在5.9元至8.8元之间,本周秦港吞吐量61.3万吨,环比上涨5.1万吨或9.2%,秦港锚地船舶为54艘,较上周减少5艘。07月20日秦港库存668万吨,较上周下跌3.5%或24.5万吨,广州港库存221.4万吨,较上周下跌0.7%或1.6万吨。    每周动态观点:煤价弱势下行,电厂日耗恢复增长,行业PB已接近历史最低点本周煤炭开采III指数下跌0.5%,跑输沪深300指数0.5个百分点。煤炭市场方面,本周秦港5500大卡煤价继续回落至651元/吨,而产地煤价也略有下滑;焦煤方面,受下游焦炭价格持续回落影响,焦煤市场开始承压。后期,7月下旬电厂负荷有望逐步提升,港口库存虽处于较高水平但电厂煤炭库存可用天数基本正常(本周已降至19天左右),而焦煤产业链供给也受到限制,预计煤价总体以稳为主。短期来看,6月火电、生铁和粗钢产量同比分别增长8%、3.8%和7.5%,仍保持较高增速,虽然近期煤价小幅回落,但年初以来港口和产地煤价均价相比17年同期仍有明显提升,预计18年全年均价较17年仍有小幅上涨(上半年动力煤和焦煤均价相比17年全年均价分别上涨2%和10%)。中长期,我们测算16年和17年行业供需缺口分别为1.6亿吨和0.7亿吨,社会库存分别下降1.1亿吨和0.5亿吨,预计18-20年行业有望维持紧平衡,供需缺口下降至0.2-0.4亿吨;负债方面,煤炭行业目前总负债达3.58万亿元,相比16年高点仅下降4.8%,而目前整体资产负债率为66.4%,2年来年均下降不到2个百分点,17年我们关注的24家煤企集团相比历史盈利高点仍有70%差距,恢复程度远低于上市公司,多数集团有息负债规模并未明显减少,债务负担仍较重。因此,中长期看煤价难有明显下降,煤炭企业盈利也有望逐中有升,而近两年煤炭行业估值修复也远低于火电板块和海外市场。从估值来看,近期周期股PE均有大幅下跌,从PB来看14年上半年煤炭行业最悲观的阶段煤炭股整体平均PB为0.98倍,目前为1.08倍,即使按照最悲观阶段行业下跌空间也已不大。而本周央行发布资管新规补充通知,后期市场风险偏好或有望得到一定改善。重点看好:陕西煤业、兖州煤业、潞安环能、山西焦化、瑞茂通等低估值龙头。    风险提示:宏观经济超预期下滑,下游需求低于预期,新增产能过快释放,各煤种价格超预期下跌,各公司成本费用过快上涨。

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