手游行业切换至“内容为王”,完美世界迎来春天:随着流量红利的耗尽、玩家成熟度的提升,中国手游市场正式进入“内容为王”的时代。完美世界从端游时代就以自研能力强、内容质量高著称,不但拥有大量经典IP,还拥有主机平台的强大创新团队,实现了“全平台、全品类”覆盖。在买量时代,完美不是最强的;在内容时代,完美迎来了真正的春天。    “完美+腾讯”是各取所需的强强合作:2018年,腾讯的手游发行市场几乎形成一家独大之势。我们认为,腾讯虽有流量优势,但是在RPG、卡牌领域缺乏优质产品,而且能够利用数据、为合作伙伴赋能。腾讯代理的《完美世界》手游有望成为年度爆款,而《云梦四时歌》将是意义深远的探索。 Steam中国的战略意义大于短期意义:完美世界宣布代理Valve旗下的Steam中国游戏发行平台。我们预计,这一举动在1-2年内业绩贡献有限,但是有利于强化品牌形象、加强与国内外独立开发商合作、获得市场数据。    影视业务坚持精品路线、平稳发展:在剥离院线业务后,我们预计公司影视业务将坚持精品化、稳健发展的道路。视频平台的内容投入仍在高速增长,公司电视剧业务将持续受益,电影、综艺也不缺乏优势产品。    投资建议 2018-19年是完美世界手游上线的高潮期,而且主机、端游团队还在培植新IP、新玩法。递延收入是游戏公司业绩的“蓄水池”,而完美世界的递延收入比例高于大部分同行。公司已公布2018年上半年业绩预告,归母净利润预计同比增长7.3-26.3%。我们预计2018-20年公司游戏收入复合增速为21.2%,总收入复合增速为15.3%,归母净利润复合增速为26.6% 基于21倍2019年P/E(1.0倍2019-21年P/E/G),赋予完美世界“买入”评级和38.50元目标价。这一估值水平高于A股游戏行业的平均值,因为我们认为公司增长的可持续性和确定性都高于同行平均水平。    风险因素:游戏延期或不达预期风险,监管风险,海外市场风险。

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