上个交易周,上证综指下跌0.07%,申万交运板块下跌1.87%,创业板指数下跌0.55%。交运子板块涨跌分化,公交领涨(0.55%)。上涨子版块有铁路运输(0.50%)、高速公路(0.47%)、机场(0.17%),下跌的子版块有航运(-1.37%)、港口(-1.40%)、物流(-1.46%)、航空运输(-7.13%)。本周交运涨幅前三:新宁物流(7.8%)、圆通速递(7.4%)、重庆路桥(7.1%);跌幅前三:华鹏飞(-26.4%)、海航控股(-9.9%)、深赤湾A(-8.8%)。    投资要点 枢纽机场商业价值愈发凸显,上海机场免税招标显著利好公司业绩。本周,浦东机场免税中选通知书下发,新协议签订后扣点率大幅提高,增厚公司业绩。我们测算,新合同期内上海机场实际提成收入为526.2亿。增量部分,T2新协议有望提供净利润增量为12.9亿,对应2017年净利润弹性34.9%;T1贡献业绩增量4.2亿,2019年免税业绩增量为17亿。深圳机场存在时刻放量,其国际化的战略,也将帮助其国际旅客占比提升,增厚业绩并提升盈利能力。机场作为区域垄断资产,收入现金流健康,长期战略价值显著。    人民币贬值、油价走高等风险释放,重申航空股下半年推荐逻辑。本周,WTI原油较上周下跌1.2%;美元兑人民币中间价较上周上涨1.41%,但Q2已累计贬值5.2%。油价上涨、人民币整体贬值,压制航空股表现。但燃油附加费对于油价成本有所覆盖,汇率敏感性减弱,市场正不断消化利空因素,未来若汇率转向,票价上行空间打开,Q3座公里收益改善幅度有望超预期。7月上半月,三大航整体客座略有小幅下跌,国航、南航和东航的客座率分别较去年同期下跌0.8%、下跌2.1%和上升0.8%。平均票价整体平稳,南航较去年同期小幅下跌2.1%,国航、东航较去年同期分别下跌0.8%、提升0.8%。民航控总量政策在东航及中小航空体现,一线机场起降架次增速有明显收缩,航空业供需缺口明显。    圆通、申通边际有所改善,顺丰持续高增长。6月各上市快递公司经营数据出炉。业务量上,韵达增速领跑,圆通边际增速提升明显。6 月,顺丰速运完成业务量3.23 亿件,同增28.69%;韵达股份业务量5.95 亿件,同增45.57%;圆通速递业务量5.59 亿件,同增30.18%。顺丰、韵达、圆通业务量增速高出行业4.49pcts、21.37pcts和5.98pcts。单票收入,顺丰企稳回升,通达系同比下跌,环比跌幅收窄。单票收入增速,顺丰、申通分别高出行业平均3.48pcts、0.91pcts,圆通、韵达低于行业平均2.51pcts、12.57pcts。圆通速递服务质量改善明显,产能利用率有望加速提升,存在较大的预期差。 贸易战仍将持续,现阶段对航运需求影响有限。截止7月20日,中国出口集装箱运价指数CCFI为831.42点,较上一周上涨1.0%,同比下跌5.2%。本周,贸易战持续发酵,中国目前对世贸组织追加了起诉,但目前仍未有更多具体反制措施出台。由于受影响的集装箱及干散货贸易约占全球相关贸易比重分别为1.1%和1.2%,现阶段对航运需求影响有限。    投资建议    枢纽机场商业价值愈发凸显,上海机场免税招标显著利好公司业绩;人民币贬值、油价走高等风险释放,重申航空股下半年推荐逻辑;快递圆通、申通边际有所改善,顺丰持续高增长;贸易战仍将持续,现阶段对航运需求影响有限;货运业运输结构调整,铁路货运量有望持续回流。重点推荐:深圳机场,上海机场,大秦铁路,顺丰控股,圆通速递。    风险提示    高铁分流超预期、政策不达预期、快递行业发生价格战、极端事件发生。

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