事件: 7月20日晚间,央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》(以下简称《通知》)。同日,银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》(以下简称《办法》)。央行放宽了非标债权资产的投资限制,有望缓解近期社融增速大幅下滑和整个社会的信用收缩的局面;就短期而言,有助于经济增长和金融稳定。    投资要点:    《通知》旨在稳增长和维护金融稳定。《通知》主要是对4月30日发布的《资管新规》中并不明晰的一些细节进行补充。主要内容包括允许公募基金投资非标资产;过渡期内,金融机构可以发行(不符合资管新规要求的)老产品投资新资产(主要指新的非标债权);过渡期结束后,对于由于特殊原因无法回表的非标和股权,可以“适当妥善处理”;调整MPA考核有关参数并支持银行发行次级债补充资本,支持非标资产回表;对于符合要求的部分开放式资管产品和现金类产品,允许使用摊余成本法和类货币市场基金的方式估值。    为避免资金直接流入房地产行业,人民银行专门规定老产品投资新资产必须“优先满足国家重点领域和重大工程建设续建项目以及中小微企业融资需求”,有支持基建和广义财政扩张的意味。因此,对于非标债权投资限制的放松将有助于缓解近期表外融资大幅萎缩拖累社融增速的局面,并且有助于打破金融机构风险偏好下行和经济下行互相加强影响金融稳定的僵局。特别是在近期开始出现违约和跑路由债市、P2P开始向上市房地产公司1传导的情况下。    《办法》与《资管新规》精神保持一致。《办法》是对未成立理财子公司的银行理财业务执行《资管新规》的具体安排。在约束杠杆,防范套利,禁止非标期限错配等方面与《新规》大体一致。《办法》把公募理财申购起点从5万降低到1万,并对理财产品的流动性管理及保本理财和结构性存款的准备金和拨备等做了细节上的规定。    风险提示:经济下滑过快,政策(含房地产税)过紧,中美关系恶化。

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