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　　2018年以来，上市公司回购家数和金额均创下历史新高，大部分公司以“认可公司价值投资”的名义进行回购，实则为高比例质押股份的大股东们救急。

　　路漫漫 天下公司 本刊特约作者  路漫漫/文

　　最近，上市公司的回购创下历史新高，口号喊得非常动人：结合公司经营情况、财务状况以及未来的发展前景，为维护广大投资者的利益，增强投资者对公司发展的信心和价值认可……据统计，2018年至今，有近350家上市合计动用约150亿元进行回购，回购家数及金额创下历史新高。

　　似曾相识的一幕曾经出现过。2017年年底，也是众多上市公司的大股东齐齐采用了兜底式增持这一招。当时的效果并不理想，首先是股价影响不大，除了率先吃螃蟹的几家公司的股价涨幅三四成外，其他的表现一般；第二是员工不给力，多数依然选择观望，加深外界对上市公司投资价值的担忧；三是监管部门频频问话，导致上市公司及大股东疲于应付。

　　这一次，拟回购的公司背后，不少公司的大股东所持股权质押率相当高，五成以上的很常见，七八成以上的也不罕见。

　　隆鑫通用只为股价？

　　7月18日，隆鑫通用（603766.SH）发布《关于以集中竞价交易方式回购股份的报告书》称，本次回购资金总额不低于2亿元（含）、不超过3亿元（含），资金来源为公司自有资金。本次回购股份的价格不超过8.5元/股。

　　而7月17日，隆鑫通用收盘价只有5.30元。隆鑫通用于2012年8月上市，上市后营业收入及净利润稳定增长。营业收入从2012年的45.75亿元增长至2017年的105.7亿元，净利润则从2.88亿元增长至9.65亿元，扣非净利润从4.42亿元增长至8.09亿元。不过隆鑫通用预计2018年上半年营业收入增长8.27%，净利润下降16.57%，以此计算的动态市盈率超过13倍，如果以8.5元顶格价格回购，那么动态市盈率接近20倍了。

　　7月19日的公告显示，公司回购股份174.85万股，占公司总股本的比例为0.083%，成交的最高价为5.44元/股，成交的最低价为5.35元/股，支付的资金总金额为947.13万元。

　　2018年以来，控股股东隆鑫控股一共进行了六次股份补充质押。隆鑫控股共持有公司10.46亿股股份（均为无限售流通股），占公司总股本的49.48%，其中累计质押的股份数为10.12亿股，占公司总股本的47.88%，占其所持有公司股份的96.76%。

　　18日，隆鑫通用股价最大涨幅不到4个百分点，收盘上涨了2.08%。这天大盘指数均下跌，可见回购利好对刺激股价作用还是有的。不知道隆鑫通用这招是否可以刺激股价上涨从而实现围魏救赵。而如果股价再继续下跌，控股股东是否会触及质押平仓线从而爆仓？

　　内忧外患的印记传媒

　　印记传媒（002143.SZ）2018年6月30日披露《关于股东股份质押的公告》显示，截至公告披露日，控股股东肖文革持有公司股份数量7.79亿股，占公司总股本的44.04%。其所持有公司股份累计被全部质押。

　　同一天，四股东安信信托持有公司股份数量1.07亿股质押给中国信托业保障基金有限责任公司，占公司总股本的6.03%，安信信托所持有的公司股份累计被质押占比100%。此前，肖文革与其一致行动人北京印纪华城投资中心（有限合伙）（下称“印纪华城”）部分质押给质权人的公司股票在质押到期前触及平仓线。肖文革以12.75元/股将1.07亿股（占公司总股本的6.03%）股份协议转让给安信信托，套现13.61亿元。随后，肖文革及印纪华城又将8142万股（占公司总股本的4.60%）、707.91万股（占公司总股本的0.40%）以11.80元/股的价格转让给于晓非，分别套现9.61亿元、8353.37万元。

　　此外，肖文革控制的三股东印纪时代（天津）企业管理有限公司持有公司股份1.86亿股，占公司总股本的10.50%，其所持有公司股份累计被质押1.79亿股，占其所持公司股份的96.23%，占公司总股本的10.10%。

　　第二大股东印纪华城及原第五股东张彬也全部质押所持股份。

　　也就是说，前五大股东持股近80%，三大股东全部质押，另两个股东质押率接近100%。

　　印记传媒的前五大股东有这么缺钱吗？质押股份对应市值高达上百亿，即使以4、5折的质押率计算，质押套现的金额也非常庞大。

　　而大股东资金紧张，上市公司不能坐视不理。7月6日，印纪传媒发布公告称，为满足办公需要，印纪传媒通过现金收购方式购买肖文革名下的房屋作为公司办公场所，本次交易的房屋建筑面积共计1112.25平方米，交易标的评估价值合计6600万元——无疑是雪中送炭。

　　不过印记传媒的股价不给力，7月9日终止重大重组复牌以来已经连续7个跌停，加上停牌前一个跌停，共计8个跌停。股价下跌了近六成，比起最高价已经跌去八成。2015年12月4日，印纪传媒市值达到巅峰，高达494亿元，如今不足百亿。

　　重大重组终止、大股东持股全部被质押、股价暴跌，然而印记传媒麻烦事还接踵而来。这两年，监管部门提倡的价值投资在资本市场取得一定成效，印记传媒也希望维护好自己的绩优股形象。虽然营业收入波动较大，2014年至2017年，营业收入分别为24.6亿元、18.8亿元、25.1亿元、21.9亿元，但净利润却是稳步增长，分别为4.36亿元、5.74亿元、7.31亿元、7.69亿元。

　　进入2018年，印记传媒萎靡不振，营业收入不增长，净利润也仅仅增长了不到6个百分点。为了业绩好看，公司亮出应收款项会计估计变更的招术，一举可以增加亿元利润。

　　不过这一如意算盘被深交所问询函打断了，公司回复称，随着近年来业务的不断增长，应收账款的金额也呈逐年上涨的趋势，但是公司的主要客户为大型知名企业，信誉状况良好，发生坏账的风险几率较低。而且与同行业公司相比，公司之前的坏账准备计提比例过高，为了匹配公司业务发展规模及业务特性，真实反映公司经营业绩和价值，所以公司实施了此次会计估计变更。但是，就2018年上半年对2017年应收账款的回收情况来看，应收账款回款进度较为缓慢，回收情况不理想。该次会计估计变更后，应收账款的坏账准备风险防范有一定程度的削弱，应对日后坏账风险的余地不大，过于乐观可能会对公司产生实质性不利影响。所以，到了最后，公司还是维持原会计估计对应收账款坏账的计提比例。

　　公司又发布了2018年上半年业绩预告修正，并表示，公司业务发展低于预期，造成公司经营业绩下降，与业绩预告产生差异。

　　伴随公司业绩变动的是人事变动。2016年4月19日，财务总监主动离职。同年10月14日、12月9日，两位独立董事主动离职。2017年3月10日，两位独立董事同时主动离职，同年4月12日，董秘也主动离职。

　　上述高管离职后，董事长兼任财务总监、董秘。尽管公司公告称，将尽快按照法定程序聘任新的财务总监、董事会秘书，但至今未果。看来，董事长精力过人。

　　珈伟股份力挺大股东

　　珈伟股份（300317.SZ）预计2018年上半年盈利1000万元-4000万元，比上年同期下降95.57%-82.27%。

　　业绩坠入寒冬，但依然阻挡不了拯救大股东那颗火热的心。

　　2018年7月3日，珈伟股份披露重组公告，全资子公司江苏华源新能源科技有限公司（下称“华源新能源”）拟以现金90144万元收购振发新能集团有限公司（下称“振发新能”）持有的库伦旗振发能源有限公司100%的股权、中宁县振发光伏电力有限公司100%的股权、和静振和新能源科技有限公司100%的股权以及振发能源集团有限公司（下称“振发能源”）持有的五家渠振发新能源科技有限公司100%的股权、霍城县图颢新能源科技开发有限公司100%的股权、岳普湖县振发新能源科技有限公司100%的股权、金昌振新西坡光伏发电有限公司100%的股权，电站合计总容量315兆瓦。

　　本次交易的交易对方为振发新能、振发能源。其中振发能源为公司最大单一股东，持股比例为26.51%，振发新能为振发能源的全资子公司。从2015年9月开始，振发能源所持股份陆续被冻结，至今已经全部被轮候冻结。

　　库伦旗振发能源有限公司100%股权被质押，其机器设备已经抵押、应收账款（电费收费权）也已经质押。2016年、2017年，营业收入分别为611万元、3022万元，净利润分别为302万元、1053万元。该公司净资产1.03亿元，且资产大部分被质押、抵押，并且行业进入冬天，这样一来，预估值1.16亿元显得非常大方。

　　中宁县振发光伏电力有限公司情况与库伦旗振发能源有限公司一样，且2016年、2017年，净利润分别为-431万元、-125万元。公司净资产7633万元，预估值为6730.25万元。

　　和静振和新能源科技有限公司增加了账户及账户内的款项质押托管及划拨国有土地使用权抵押。2016年、2017年，净利润分别为-55万元、124万元。公司净资产5635万元，预估值为8927.88万元。

　　其他收购标的如五家渠振发新能源科技有限公司、霍城县图颢新能源科技开发有限公司、岳普湖县振发新能源科技有限公司、金昌振新西坡光伏发电有限公司质押抵押情况与前两家如同一辙。且这几家公司2016年、2017年净利润或亏损，或微有盈利，预估值均高出净资产。

　　珈伟股份货币资金不足7亿元，加上部分受限资金，需要筹集资金才能完成该笔交易。之前，公司已经做了一些准备。6月27日发布公告，华源新能源近日与东方日升（宁波）电力开发有限公司（下称“东方日升”）签署协议，华源新能源拟向东方日升转让其持有的高邮振兴新能源科技有限公司100%股权，转让资产总价不低于10.38亿元。

　　而东方日升（300118.SZ）披露的《关于变更部分募集资金投资项目的补充公告》称，公司子公司东方日升拟向华源新能源收购其持有的高邮振兴新能源科技有限公司100%股权，公司拟使用募集资金8.12亿元。

　　东方日升披露的交易金额比珈伟股份少了2亿多元。高邮振兴新能源科技有限公司2017年年末负债总额为7.06亿元，转让价格减去负债总额，珈伟股份实际上只得到1.06亿元，而高邮振兴新能源科技有限公司2017年年末的净资产为2.70亿元。转让实际所得不到净资产的40%。

　　而珈伟股份拟收购的标的公司却普遍高出净资产，甚至高出净资产不少。是高邮振兴新能源科技有限公司遭到贱卖，还是珈伟股份收购标的的价格太过大方？

　　龙宇燃油回购难护股东减持

　　2018年1月2日，龙宇燃油（603003.SH）抛出回购方案，表示基于对公司构筑“双核驱动，产投并举”战略规划的信心，以及面临目前股票市场行情的非理性波动，公司股价在本次波动中非理性下跌，与公司实际价值相背离。拟以自有资金以集中竞价交易方式回购部分社会公众股份。在回购资金总额不低于5000万元，不超过6亿元；回购股份价格不超过12元/股的条件下，预计回购股份不超过5000万股，占公司目前已发行总股本比例不超过11.33%。

　　截至7月11日，已回购股份合计1393.47万股，占公司目前总股本的3.16%，成交均价为10.81元/股，支付的总金额为1.51亿元（不含印花税、佣金等交易费用）。

　　虽然龙宇燃油用真金白银进行回购，但依然难以阻挡股价大跌。目前公司的股价徘徊在8元，比回购方案公告时下跌了近四成。而龙宇燃油股价大跌原因之一，除了资本市场整体下跌，还有另一个主要原因就是部分股东们都一窝蜂似的减持套现。

　　2016年9月，龙宇燃油以14.66元/股实施定向增发，募集资金35.05亿元。12个月过后，参与定增的一批基金抢着减持套现，毕竟业绩并不出色的龙宇燃油不是久留之地。

　　龙宇燃油2012年上市，2013年亏损5193万元，2014年盈利1040万元，2015年亏损1.60亿元，2016年靠着35.05亿元的募集资金带来高达2481.14万元的利息收入得以盈利2737万元，2017年利息收入飙升至8513.04万元才得以盈利5903.06万元。

　　发布回购方案时，龙宇燃油彼时的市盈率高达上百倍。股价很显然高估太多，而龙宇燃油在回购公告中居然声称：“股价在本次波动中非理性下跌，与公司实际价值相背离。”

　　当然，总需要为回购找个漂亮的理由。为了“感谢”实施定增时参与的各家基金，龙宇燃油抛出回购方案，试图刺激股价，让基金们轻松减持套现。目前龙宇燃油总市值只有35亿元，与上次募集资金总额相当，低于40.66亿元的净资产。

　　同样地，龙宇燃油的大股东股权质押比例也相当之高。

　　7月5日的相关公告显示，截至公告日，龙宇控股持有公司无限售流通股份1.17亿股，占公司总股本的26.56%。龙宇控股持有公司股份的被质押数为9015万股，占其持有公司股份总数的比例为76.96%。就在不久前的6 月20日公告显示，截至公告日，龙宇控股共质押股份1.168亿股，占其持有公司股份的99.72%。如若不是最近解除部分质押，龙宇控股所持股权几乎均被质押。

责任编辑：陈靖

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