资管新规细则:压力舒缓,利好板块    近日,央行发布资管新规细则,银保监会发布银行理财新规征求意见稿,对非银影响关注三点:一是非标投资有序舒缓,重获增量。公募产品/银行理财可投资非标资产。上半年新增社融数据中委托贷款、信托贷款等途径持续萎缩。细则落地,银行资金投资非标资产需求可有序舒缓,清理节奏边际缓和。二是过渡期内存量业务灵活处置。包括允许过渡期内发行老产品投资新资产、明确可使用摊余成本法的具体产品范围、对银行回表非标资产给予政策支持等。存续资管产品有望可有序支持市场投融需求,保持平稳过渡,不会面临一刀切强制中止。三是在遵循去杠杆政策大方向不变前提下化解风险。自资管新规指导意见出台后,信用收缩下风险暴露。本次新举措,使得符合要求的增量业务重新开闸,对存量业务采取更宽松的处理措施,有堵有疏,利于风险缓解。    保险:政策松绑,关注反弹空间    资管新规细则出台,总体上避免了一刀切式的管控机制,适当缓解市场流动性和情绪。保险板块此前相对受资管新规影响较小,但目前估值已处于历史大底阶段,有望在情绪复苏和负债端风险出清后迎来反弹空间。截止5月底,行业可运用资金余额中,其他资产占比39.35%,较17年底有所回落。当前保险资金配置非标资产结构基本饱和,且所投资产资质审核严格,风险总体可控。当前板块估值仍然较低,18年P/EV0.92倍。前期负债端风险伴随5、6月新单回暖基本出清,下半年风险重点转向资产端,但资管新规细则落地,整体行业压力适度缓解,保险板块仍然值得重视,推荐:中国平安、新华保险、中国太保。    证券:资管配套细则边际放松,利于板块估值修复    延续新规监管原则,配套细则边际放松。整体而言,证监会出台的私募资管业务新规延续了资管新规整体的监管原则,对执行层面细则予以明确,在投资非标、退出清算等部分细节上有所放松。具体来看,进一步明确的细则包括业绩报酬计提比例、单一资产投资规模占比等。资管配套细则边际放松,利于板块估值修复。证监会层面的资管配套细则落地,使得券商资管整改存量、发行增量有据可循,整体好于此前“一刀切”的监管模式,且部分疏通了表外非标融资的通道,有助于缓解部分存量大集合整治阶段面临的投融资困境。此次政策落地有助于缓解资产端压力,处于估值底部的券商板块对资产质量变化较为敏感,有望迎来估值修复。推荐估值处于历史底部的头部券商:中信证券、华泰证券、招商证券等。    风险提示    市场风险事件包括经济增速放缓、利率波动影响、行业竞争加剧等;公司经营业绩不达预期,爆发重大风险及违约事件等。

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