过去几年宽松的融资环境,使得中国的总债务水平不断攀升。截至2017年底,中国总负债占GDP的比例已经达到255.7%。这一债务水平不但超过了新兴经济体的平均水平(194%),甚至超过了美国(251%)、德国(177%)等发达国家。杠杆率高企蕴含风险,所以降杠杆、治理金融乱象刻不容缓,监管层现在把守住不发生系统性金融风险作为重中之重。    在鼓励创新及货币宽松的背景下,过去几年银行与非银机构纷纷偏离本业,交叉金融产品继续野蛮生长。反映在宏观数据上,便是影子银行规模高企。按照穆迪的统计,中国广义影子银行规模占GDP的比重达在2016年达到86.5%,在2017年去杠杆政策不断落地后,截至2017年6月30日,广义影子银行占GDP比例下降至82.6%。这一数据虽然低于美国等发达国家,但仍远高于印度、俄罗斯等其他新兴市场国家。去杠杆依然任重道远。    2017年初,银监会开展了“三三四十”等一系列专项检查,开启了本轮金融业的严监管。一系列专项检查及其他监管新规的出台,对通道业务、表外业务进行了打压,包括后续保监会出台的保险资金运用风险排查,目的都是去嵌套、防风险,以常规信贷途径的取代影子银行,以起到金融去杠杆的目的。2018年初,资管新规正式落地。资管业务涉及银行、证券、信托、基金、期货、保险资产管理机构、金融资产投资公司等各类金融机构。过去交叉金融产品是监管的薄弱环节,而资管新规出台之后,相信配套监管细则也会不断落地,交叉金融业务的监管得到加强,金融去杠杆更能落到实处。    从近期政策来看,有边际放缓趋势,监管层力求稳中求进。但我们相信降杠杆、防风险依然是今后三年的主题。我们相信监管没有转向,去杠杆依然会持续推进。    风险提示:政策及监管存在一定不确定性,需关注相关风险。

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