1、需求预期持续扭转,钢铁受益更多,有色受益稍弱。大宗商品价格主要受供需基本面及流动性两个方面影响,基本面最终落脚于需求。本次提出支持扩内需调结构促进实体经济发展,延续了今年以来几次降准的政策意图。但内需的改善更多利好钢铁,全球定价的有色品种受益稍弱。钢铁方面,自2016-2017年,需求增速相对平稳,而供给端的行政去产能、清理地条钢、环保限产使得供给边际收缩明显,进而驱动行业景气度提升。但2018年以来,除了环保因素,供给边际改善空间相对有限。目前处于存量产能调整阶段,行业走势更多需要依赖需求侧的变化。当前地产及基建投资下行压力较大,外围环境在联储加息和贸易战下持续恶化,亟需更加积极的财政政策。本次国务院常务会议继续定调支持扩大内需,将持续提振需求改善预期。    2、货币政策松紧适度,流动性有望进一步改善。我们6月初就提出流动性是今年大宗商品最大的风险,如果有所改善将对商品。流动性今年以来持续偏紧,尽管6月新增贷款暴增,但6月份M2和社融数据下滑表明市场资金总量仍然不乐观。从去杠杆角度看,货币派生能力减弱,流动性趋紧是必然结果。流动性紧张导致资金利息高企,也一定程度影响下游需求释放。但我们对此相对乐观,认为目前金融监管措辞已从“去杠杆”变成“调结构”,央行货币供应表述由“合理稳定”转向“合理充裕”,包括本次会议提出文件的货币政策要松紧适度,下半年货币及财政政策在扩内需中,可能有进一步边际宽松的趋势。接连的几次降准都面对小微企业,表明中央呵护实体企业流动性意图明显。    3、维持钢铁板块阶段性看多的观点:继6月看空后,7月2日我们认为流动性上出现一定程度改善预期,且钢铁股安全边际较高,非常值得博弈。从目前情况看,流动性仍在边际改善进程中,同时环保政策有较大发酵。作为催化剂,中报预披露情况显示上市企业盈利环比大幅改善,部分标的年化估值低至3倍,安全空间非常大。当前,我们维持看多7月的观点,一方面供给端环保限产延续,库存小幅回落反映出的需求仍较为乐观。在扩内需政策下,需求将继续维持韧性,钢铁企业盈利持续性将继续大超预期。持续看好新钢股份、南钢股份、华菱钢铁、宝钢股份、三钢闽光。    4、风险提示:环保限产不及预期、需求回落、流动性及汇率、贸易战。

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