上海机场免税花落日上,返点率未超预期。7月19日上海机场向日上免税行发出中选通知书,确认其为浦东机场免税店项目的中选人,合同期内保底销售提成总额为410亿元,综合销售提成比例为42.5%。项目包括浦东机场T1航站楼、T2航站楼和卫星厅等进出境区域,预设合同自2019年1月1日起始至2025年12月31日止,其中浦东机场T1航站楼自2022年1月1日起始,卫星厅自启用日起始。随着现有航站楼扩容与卫星厅投建,免税面积将从6000平米左右上升至约1.7万平。2017年上海机场免税收入25.3亿元,未来若日上销售额复合增速高于13%,则上海机场可以获得除保底提成外的额外收益,按照国际旅客吞吐量年均增长7%的假设,销售客单价年均增长5%左右即可完成。本次招标42.5%的返点率介于白云机场35%和首都机场47.5%之间,考虑到上海机场的定位整体上并未超预期,但也为日上未来考虑到市内免税店后的定价策略留有余地。我们认为,在当前宏观经济下行、风险偏好降低的市场环境下,机场板块稳健增长的业绩与非航业务带来的消费属性具备一定的比较优势,是弱市中良好的防御性品种,上海机场当前准点率达标后已放开时刻增量,19年卫星厅投入使用打开航空主业空间,本次招标落地后非航业务增量继续夯实业绩稳定性,利润结构的改变提供估值支撑,仍具备长期配置价值。    快递公司6月数据公布,韵达继续领跑,圆通、申通边际改善。上市快递公司公布2018年6月经营数据,韵达、圆通、顺丰、申通单量分别同比增长45.57%、30.18%、28.69%与21.44%,通达系快递单价仍有下滑,而顺丰单票价格上升0.99个百分点,先于行业整体企稳回升。我们认为快递行业单量增速未来几年仍可维持20%以上,单价下滑幅度逐步趋缓,行业仍处高速增长阶段,龙头市占率仍将稳步提升。而本次圆通、申通单量增速边际改善显著,圆通更是已连续两月回升至行业平均水平之上,证明行业整体依靠价格战获取市场份额的竞争方式仍然存在,当前通达系快递尚未产生本质上的区别,落后者的估值水平有望修复,存在绝对收益机会。    风险提示:贸易战传导致使宏观经济下行,油价、汇率大幅波动。

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