事件:    公募基金2018年中报已经披露完毕,其中环保板块在全部基金重仓股市值占比为0.77%,连续5个季度下滑,创5年来历史新低点,首次出现低配状态。    主要观点:    行业整体:持仓水平连续5个季度下滑,首次出现低配状态    我们统计了所覆盖的72家环保上市企业,2018H1公募基金前十大股东所持有环保标的31家合计69.80亿元,比2018Q1减少了44.73%,降幅达4年以来最高水平,连续5个季度下滑。自2016Q3达到233.6亿元的顶峰后,环保持仓市值水平呈现不断下滑趋势,目前的持仓市值水平仅为2016Q3顶峰状态的29.8%。    公募基金所持有的环保股占基金重仓股市值比例为0.77%,较2018Q1下降了0.56个百分点,持仓水平继续下探,创造了6年以来历史新低。如果我们以环保行业总市值占A股总市值比例为基准,那自2012H1以来环保行业始终处于超配状态,但这一情况在2018H1发生了根本性改变,持股比例低于基准0.39个百分点,首次处于低配状态。    细分板块:大气、水环境资金流出明显,运营类资产受到青睐    大气板块与2018Q1相同,资金流出项目,基金所持有的5家公司中的4家遭到减持,规模达到2.26亿元。水处理板块与2018Q1形成鲜明对比,资金流出显得尤为明显,共计12家公司遭到减持,规模为49.33亿元,在所有细分领域中减持规模最大。东方园林和碧水源在基金持有数量和持股总市值,排名分别位列环保行业一、二名,但持股市值分别缩水64%、43%,说明了受到金融去杠杆和PPP强监管的影响仍未消散。    我们认为当前环保行业的痛点之一就是工程类业绩的不确定性,而大气和水环境细分板块遭到减持的个股的商业模式多为工程类。就运营类资产来说,现金流稳定,业绩的确定性强,越来越受到资本市场的青睐。这在机构持仓偏好中已经有所体现。固废板块中是环保所有细分板块中有唯一有资金净流入的板块,规模为13.01亿元。其主要的推动力为东江环保、伟明环保、启迪桑德为代表的运营类企业的基金增持。    投资策略    污染攻坚是未来三年的三大攻坚战之一,随着生态入宪、组建生态环境部、环保大会顺利召开、环保督察回头看,环保领域的政策端和执行端的力度没有减弱,反而有所加强。但就当前时点来说,环保行业的估值和持仓水平均已经滑落到市场历史新低点。虽然国常会决策部署要更好的发挥财政金融政策作用,我们认为当以解决环境问题的紧迫性为锚,精选行业细分领域,而项目质量和运营能力将摆在突出位置。建议关注:1)非电行业领域的兴起【龙净环保】;2)黑臭河治理节点临近【国祯环保】;3)垃圾焚烧运营【伟明环保】;4)环卫市场化加速【龙马环卫】、【启迪桑德】。    风险提示    政策推进不及预期;环保督察执行力度不及预期;业绩释放不及预期。

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