公司发布2018年半年度报告,报告期内公司实现营业收入18.16亿元,YOY+5.41%;实现归母净利3.98亿元,YOY+5.06%;扣非后归母净利3.61亿元,YOY+4.49%。2018年单二季度公司营收达9.31亿元,YOY+19.04%;归母净利达2.24亿元,YOY+25.33%。上半年公司收入与业绩增速匹配,单二季度业绩表现超出市场预期。    渠道调整完成推动销量增长,市场份额保持稳定。报告期内公司核心产品电动剃须刀营收同比增长5.90%,其中销量YOY+4.66%,我们测算得出电动剃须刀均价YOY+1.19%,收入贡献主要来自于销量的增长。二季度公司完成线下分销体系的建设,其中经销渠道继续推进,截止6月底公司已发展669家经销商;直营渠道逐步搭建,紧抓新零售拓展线下体验店,渠道调整压力得到充分消化。此外工厂供货问题得到缓解,使公司二季度销售水平重回上升通道,线下销售收入实现小幅增长,线上销售收入同比增幅超过36%,线上线下渠道融合协同效应显现,二季度电动剃须刀线上线下市场份额分别达到52.8%/37.7%高位企稳。子品牌“博锐”收入YOY+84.15%增势迅猛,双品牌战略为公司成功搭建起市场份额壁垒。    盈利水平稳定,销售费用小幅增长。报告期内公司毛利率小幅提升0.12%至39.35%,净利率小幅下滑0.08%至21.92%,盈利水平较为稳定。公司继续推进品牌的电视硬广投放、栏目冠名以及内容合作等宣传模式,销售费用率YOY+0.75%至8.52%,管理费用率小幅下滑0.04%。此外理财收入带来的投资收益以及政府补助小幅贡献利润。    【投资建议】    我们认为二季度公司渠道调整已初显成效,线上线下渠道加快融合实现双向增长,协同效应初步显现。公司依然稳坐电动剃须刀行业龙头之位,“博锐”持续高速增长,公司自主品牌优势凸显。预计下半年渠道改革红利将进一步释放,核心产品毛利率有望高位企稳。预计公司18/19/20年营业收入为46.29/54.07/59.66亿元,归母净利为13.43/15.72/17.04亿元,EPS2.22/2.60/2.82元,对应PE23.47/20.04/18.51倍,维持“增持”评级。    【风险提示】    新品推进不及预期;    提价不及预期。

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