事件:2018年7月20日,中国银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》(以下称《细则》)并答记者问;央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》(以下称《通知》)并予以说明;中国证监会就《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法(征求意见稿)》及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定(征求意见稿)》(以下称《资管业务新规》)公开征求意见 本次落地细则没有实质性放松,只有存量资产过渡期内操作层面的微调和纠偏,资管新规中“打破刚兑、禁止资金池、去通道、非标不能期限错配、净值化”五大核心要点并未松动。一行两会下发文件松紧程度略有不同,央行层面的通知较为放松,但仅限于过渡期内的存量资产的处理手段。而银保监会和证监会下发的与资管新规配套的长期执行文件没有任何放松,这样的处理方式只是为了过渡期更加平稳。在之前的《指导意见》里,打破刚兑、禁止资金池、去通道这三个要点已十分清晰确定,但在非标资产投资和净值化这两项上较为模糊需要进一步明确。非标方面,决定理财产品非标投资规模大与小的关键是期限能否错配,显然这点上丝毫未松动;同时在净值化方面,过渡期结束后资产的估值方法仍严格按照《指导意见》执行,连类货币基金的理财产品亦没有豁免。    央行口径给予存量资产过渡期灵活处置手段目标仅在于实现过渡期平稳过渡,银行将其长期化、常态化、大规模使用的可能性极低。央行《通知》中操作细则层面的灵活处置手段体现在:1)过渡期内允许符合一定条件的开放式产品所投债券用摊余成本法估值,允许现金管理类产品参照货币基金估值方法。2)过渡期内金融机构可以发行老产品投资新资产。3)存量产品整改计划没有统一的强制性要求,银行可以根据自己的资产久期灵活决定整改节奏,但这并不意味着银行可以无限期地将整改计划延后。4)过渡期结束后,对于确实难以消化、需要回表的存量非标资产,央行通过MPA考核适当调整和支持二级资本债补充的方式支持商业银行回表;对于由于特殊原因而难以回表的非标资产和未到期的存量股权类资产,经金融监管部门同意采取适当安排妥善处理。前两条措施均有过渡期限制,仅限于各家银行在处置存量资产应急使用。从长远发展角度来看没有银行会将央行给的临时性措施长期化、常态化、大规模使用。在整改进度上本次细则并没有提及每年三分之一的硬性指导规定,但资管新规早已明确规定银行不能集中在最后一年进行处置。银行将根据自身资产久期情况灵活划定整改进度,这与资管新规精神并不违背。另外在新规明确提出对整改进度较快的银行给予正向监管激励的情况下,银行将更有动力尽早完成整改 资管新规全方位围堵非标资产的核心抓手在于限制期限错配。只要这一条不松,对于非标的政策就没有任何实质性的变化,未来银行非标资产配置收缩仍是大势所趋。公募资管产品可以投资非标并不意味着政策放松。首先资管新规里并没有提过公募产品不能投资非标,本次细则只是明确公募产品可以投资非标资产。压降非标的核心手段不是限制某类产品投向非标,而是非标产品不能期限错配,银行必须发行长期理财产品去匹配非标产品。而期限越长的产品越难发行,从而从负债端制约资产端非标资产投放。同时《细则》中并未扩大标准化资产交易场所名单,未来非标回表是存量非标资产处置的重要途径。    资管新规对于标准化资产的交易场所仅明确交易所、银行间市场这一类国务院认可的交易场所,而本次《细则》并未提及北交所、银登中心等不符合标准化资产交易的条件的场所,在这些交易所挂牌的资产仍是非标资产,因此通过非标转标方式处置的非标规模有限,而我们调研银行情况显示提前赎回非标资产难度亦较大,因此对于表内外授信标准和白名单统一的银行来说,未来非标回表将会是重要的非标处置途径。预计在《细则》出台后今年下半年开始可以看到各家银行存量非标资产回表的进度和计划陆续出台,这需要贷款额度的显著提升或者是今年贷款额度管理明确的弱化。增量非标来看,社融里委托贷款和信托贷款仍将继续下降,今年社融整体情况取决于今年下半年是否有贷款额度的一次性上调和信用债发行情况。

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