事件    光线传媒于近日公告,公司以99,990万受让光线控股持有的猫眼(以下简称“猫眼”)11.11%的股权,本次投资完成后,上市公司持有猫眼的股份升至30.11%,光线控股持有猫眼47.02%的股权。    点评    短期来看,增厚上市公司当期投资收益:根据猫眼的公告,公司在2017年开始盈利,2017年1至5月,营业收入10.2亿元,净利润7,313万元(2016年亏损1.09亿),这将增厚上市公司当期的投资收益。    中长期看,产业链布局进一步完善:我们认为内容和渠道为传媒领域两大绕不过去的护城河,光线内容为核心优势,切入渠道具备协同效应。在猫眼和微影合并接近尾声之时(根据媒体公开报道),该等增持意义更为显著。如假设合并成功,则于互联网票务加总的市场份额约为50%,较市场份额第二名的淘票票(隶属于淘宝)领先,领导者地位渐显。我们认为猫眼的内容出身,将赋予其独特品质,而BAT由于流量、流量画像和粉丝粘性等天然优势,利用该等优势切入内容领域亦为理性选择。差别在于猫眼之于光线和淘票票之于淘宝(BABA.N)的重要性是不同的。    互联网票务商业模式与光线动漫布局协同效应(主要体现为衍生品)更为显著:光线于动漫领域布局前瞻,衍生品的放大效应为动漫的重要特质(假设一个动漫IP的全产业链变现价值为10,则衍生品甚至可以高达9)。动漫IP的属性更适于发展衍生品,目前流行的卖票+小食的方式,还可配搭各式衍生品(如玩具甚至服装等),譬如,明星的爱豆穿着印有明星头像的T恤可能需要一点勇气,但穿上心水动漫形象的T恤则会显得很Q。    投资建议    自我们于6月初首次覆盖光线传媒,给予「买入」的投资建议以来,录得16%的涨幅,且回撤较小,较好的保护了投资者,重申「买入」的投资建议,目标价维持9.80元。我们预计公司2017年、2018年、2019年营业收入分别为19.91亿元,24.29亿元,28.66亿元,归属于母公司净利润分别为8.20亿元,9.97亿元和12.02亿元,每股收益分别为0.28元,0.34元,0.41元,目前股价分别对应2017年、2018年和2019年PE分别为32.96x,27.10x和22.48x。    风险提示    互联网票务市场非理性竞争。

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