本报告导读:随着环保限产和原材料涨价冲击,瓦楞纸包装行业的小企业产能加速淘汰,龙头企业迎来份额盈利双生,新增重点推荐合兴包装。    摘要:投资观点:上周市场各大指数微跌,金融板块反弹,银行、非银分列涨幅榜二、三位。7月20日,银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》,该意见稿与资管新规保持一致。此外,央行发布了资管新规执行细则,监管力度出现边际放松,如明确公募产品可以投非标、老产品可以投新产品、扩大摊余成本计量适用范围等;但是根本原则并未出现变化,禁止资金池、打破刚兑等都未发生实质性变化。随着环保限产和原材料涨价的冲击,瓦楞纸包装行业的小企业产能加速被淘汰,具备一站式服务能力、能够保证产品供应的大企业逐渐占据主导地位,推荐在客户结构、运营、费用控制等方面皆具有显著优势的合兴包装。(详见本周关注部分)本周关注:关注瓦楞纸包装行业的边际变化。    (1)瓦楞纸箱符合低碳循环经济,下游需求持续稳定。瓦楞纸箱具备轻量化、可回收、易降解等特点,逐渐成为包装行业主流,其产值已经占到国内纸包装行业整体产值85%左右。随着下游消费(消费电子、家电、日化、医药、食品饮料等)、电子商务行业的发展,瓦楞纸箱需求将持续维持稳定。    (2)环保政策叠加原材料涨价冲击,中小企业加速出清,市占率向大企业集中。我国瓦楞包装生产行业极度分散,前五大企业合计市场份额不足7%。由于纸箱瓦楞芯层密度小,单位重量下体积较大,运输成本较高,行业呈现较强的地域性特征,厂家分布区域非常分散。瓦楞纸箱包装行业公司对上下游企业议价能力较弱,上下游企业压缩行业利润空间,在环保限产的背景下,服务能力强和供应稳定的企业有望获取更多市场份额。持续加压的环保政策使行业门槛逐渐提高,具备提供一站式服务能力、能够保证瓦楞纸箱供应的企业逐渐占据市场主导地位。另外2016年Q4以来纸浆、瓦楞纸等原材料价格暴涨,大量中小包装企业因成本压力被淘汰出局。    (3)基于竞争比较的视角,首推新龙头合兴包装。相比于其他企业,合兴包装在客户结构、运营效率、费用控制等方面具有优势,具体而言:其客户覆盖类型多元化,对大客户依赖程度低于竞争对手;    费用占比呈现逐渐递减趋势,运营效率和企业管控能力不断提高;    存货周转率和应收账款周转率整体上升,运营效率提高。    国泰君安中小盘重点推荐公司包括:“消费升级” 组合:利亚德(300296)、盈趣科技(002925)、全志科技(300458);“技术升级”组合:凯乐科技(600260)、洁美科技(002859)、圣邦股份(300661)、英科医疗(300677);“增发并购”组合:合兴包装(002228)、天银机电(300342)。

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