事件:7月20日晚,央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》,银保监会和证监会分别根据央行资管新规框架发布《理财新规》和《资管业务新规》。    点评:    降杠杆方向不变但进度缓和,边际超预期。《通知》、《理财新规》及《资管业务新规》监管要求基本与4月27日发布的资管新规指导意见一致,期限匹配、打破刚兑和去通道去嵌套等核心要点不改,但在非标资产投资和过渡期等执行细节上边际放松:1)明确公募资管产品可适当投非标;2)过渡期内可发老产品投资新资产(控存量和期限前提下);3)扩大摊余成本计量适用范围;4)银行非标回表时在MPA考核和二级资本债补充方面给予支持;5)给予过渡期后未到期存量资产适当安排;6)允许自主有序确定整改计划;7)单只公募银行理财销售起点由5万降至1万,同时将公募理财投向扩充至全部公募证券投资基金。    监管重心向防风险倾斜,信用风险将有所缓解。在18H1表外融资压缩效果明显、风险事件增加背景下,监管重心开始向防风险倾斜,本次政策边际放松主旨在于缓解当前信用违约风险,一方面边际上增加非标融资的资金供给,另一方面消除监管不确定性并给予金融机构自主空间,防止过度执行带来的短期风险,预计后续信用违约风险将有所缓解。    此前受制于信用风险压制估值的券商和信托龙头短期有望迎来估值修复。1)2018年以来,受资管新规影响龙头信托股估值最低回落至10倍P/E(对应18年),央行表态有望带来信托非标融资业务边际改善,银信合作监管高压有望边际缓和,同时企业信用风险缓解也将降低信托项目违约率,信托板块短期有望迎来估值修复,推荐主动管理优势突出且估值回落明显的中航资本(600705)、安信信托(600816)和五矿资本(600390)。2)市场对券商股票质押业务风险的担忧是目前压制龙头券商估值的关键因素,部分龙头券商P/B跌破1倍,非标融资的边际改善有助于缓解企业流动性风险,从而降低股票质押坏账风险,龙头券商有望迎来估值修复,推荐海通证券(600837)、中信证券(600030)。整体看,此前受制于信用风险压制估值的券商和信托龙头短期有望迎来估值修复机会,而中期行业基本面好转仍需进一步观察。

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