本文通过测试历史和预期的盈利因子,并且构造复合因子,考察完全基于盈利因子的行业轮动策略是否具有指导意义。    测试申万一级行业的历史盈利因子,结果显示历史盈利因子表现平平,只有ROE_TTM 的季度环比和季度变化较为有效,两类因子从2010年至今的年化收益分别为8.68%和8.09%。    预期盈利因子的表现显著优于历史盈利因子。利用朝阳永续数据库的申万行业一致预期数据,通过指数加权和月度环比等处理方式,构造一致预期盈利因子。其中预期ROE 月度环比因子和预期归母净利润月度环比因子具有良好的稳定性、单调性和多头收益,当指数加权参数span 分别设为30和40时,2010年至今的年化收益分别为12.10%和12.38%。    基于预期ROE 增长率、预期归母净利润增长率和历史ROE_TTM 季度变化构造复合因子。    由于历史和预期盈利因子在月份有效性上具有一定互补性,根据因子的月度IC 构造复合因子,同时也计算等权因子和具有披露时效性的固定权重因子。    IC 加权复合因子从2010年初至18年4月的年化收益率为15.43%,相对申万A 股指数(801003.SI)的超额年化收益13.01%,超额胜率70%。超额最大回撤为9.11%,出现在2012年12月,2013年2月至今最大超额回撤为3.68%。IC 加权复合因子多空组合从2010年初至18年4月的年化收益为16.74%,最大回撤7.09%。 固定加权复合因子和等权复合因子的年化收益分别为14.52%和13.22%,相对申万A 股指数的超额年化收益分别为12.12%和10.84%。    分年度来看,除等权复合因子在2016年略微跑输基准(申万A 股指数)0.76%之外,其余年份均获得超额收益。其中,复合因子在20    10、2013-2015和2017年表现出色,相对申万A 股指数的年度超额收益均为两位数。IC 加权因子、固定加权因子和等权因子在2017的绝对收益分别为30.26%,33.39%和27.78%。今年以来市场风格略现反转,三个复合因子的多头组合出现回撤,但均略微跑赢基准。

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