我们曾在《物价指数研究(一)万字讲明CPI构成与预测》,阐述了CPI预测方法、CPI影响因素,并预测了2018年全年CPI及分项情况。本报告主要关注与今年大家非常关心的大宗商品原油价格的变动与物价指数之间的关系,本报告里面的物价指数除了CPI也包括对PPI的影响,分析思路主要是通过分布滞后模型,分析原油价格变动与CPI、PPI变动的定量影响关系,并阐述如何来预测分项的变动。    1、在我国现行石油定价机制下,国际油价变动对我国通货膨胀的影响主要通过以下两条途径传导:(1)原油——成品油——运输费用链条,该条传导路径有一定时滞性,这也是由我国现行石油定价机制所决定的。(2)原油——石油化工产品——生活用品链条    2、历史回顾:原油价格与物价指数、债券市场的关系。通胀方面:原油价格与CPI、PPI当月同比数据呈一定正相关。债市与原油方面:从历史角度来看,原油价格的上涨、物价指数的攀升、国债国开收益率的高企,往往呈现一定的正相关性,其主要原因是如果是需求推动的原油价格上升,往往寓意着国际经济形势的向好,经济增长与物价指数抬升不利于债市。但在某些阶段存在背离。这是因为:(1)原油价格对物价指数的影响,只能是影响部分分项,其他项目如食品烟酒、教育、医疗等有自己独立的影响因素,这就导致原油与物价指数并不总是同步的走势;(2)供给收缩带来的原油价格上涨,并不预示着经济基本面的好转,而债市更多的是跟随经济基本面的走势。    3、依据分部滞后模型,原油价格对CPI的影响通过分项CPI:交通和通信:交通工具用燃料和CPI:居住:水电燃料实现。(1)对分项CPI:    交通和通信:当期原油价格上涨1%,助推该分项上涨0.11%,前一期原油价格上涨1%,助推该分项上涨0.2%。(2)对分项CPI:交通和通信:当期原油价格上涨1%,助推该分项上涨0.028%,前一期原油价格上涨1%,助推该分项上涨0.019%。(3)我们预计6月CPI:交通和通信:交通工具用燃料环比约在1.3%,CPI:交通和通信:水电燃料约在0.1%,环比拉动CPI指数0.15%,折合同比后约为0.19%。    4、下半年原油(布油)如果继续高企,根据模型,的确会对下半年CPI有一定的冲击。极端情况下(100美元/桶),拉动CPI上行0.44个百分点,可能将国内CPI拉升至2.2%以上;预计下半年原油价格仍在80美元附近震荡,此时拉动CPI上行0.15个百分点,全年CPI可能低于2%。

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