1、6月CPI当月同比上升0.1个百分点至1.9%。CPI环比小幅下行,符合季节性。受去年基数偏低影响,CPI当月同比回升。猪周期下行,猪肉价格表现弱于季节性。由于时令瓜果和蔬菜大量上市,供应充足,鲜果和鲜菜价格下跌,合计影响CPI环比下降约0.16个百分点,为CPI环比下降的主要原因。分项目的环比值来看,食品类中,蔬菜(-1.8%)价格跌幅收窄,猪肉(1.1%)价格由跌转涨,水产品(-0.8%),价格跌幅收窄,蛋类(0.0%),价格涨幅放缓,而水果(-6.7%)价格跌幅加速;非食品类中,衣着(-0.2%)价格由涨转跌,医疗保健(0.2%)价格持平于前值,教育与娱乐(0.2%)价格由跌转涨,交通通讯(0.3%)价格涨幅放缓。    2、6月PPI同比扩大0.6个百分点至4.7%。6月PPI环比小幅上涨,叠加去年基数较低,PPI当月同比大幅上涨,符合市场预期。其中,生产资料和生活资料当月同比出现不同程度的回升。传统工业品价格均出现上涨,推动PPI环比上行,但涨幅较上月有所回落。分项目的环比值来看,煤炭开采和洗选业(0.3%)价格由跌转涨,石油加工、炼焦及核燃料加工业(2.3%)价格涨幅放缓,化学原料及化学制品制造业(0.2%)价格涨幅放缓,非金属矿物制品业(0.2%)价格涨幅放缓,黑色金属冶炼及压延加工业(1.1%)价格涨幅放缓,有色金属冶炼及压延加工业(0.7%)价格涨幅加速。    3、短期来看,7月CPI和PPI当月同比均可能小幅回落。7月份以来,猪肉价格均值小幅上涨,但是略低于季节性,蔬菜和鲜果价格均值明显下跌,其中蔬菜价格均值表现低于季节性,食品价格环比可能下降。7月原油价格均值明显上涨,交通工具用燃料价格可能依然会维持上涨,医疗和教育价格依旧上涨,非食品价格环比上涨。综合食品和非食品价格表现,且考虑到季节性上涨因素影响,7月份CPI环比可能小幅为正,而CPI当月同比可能小幅下滑。7月份以来,煤炭和原油价格均值上涨,钢铁和水泥价格均值下跌,综合来看,7月PPI环比可能小幅为负。考虑到去年基数走高,PPI当月同比小幅回落。    4、三季度通胀小幅回落,年内温和可控;货币边际宽松趋势确认。三季度来看,一方面,CPI当季同比将会走低。食品方面来看,猪周期依然向下,猪肉价格依然是拖累食品价格的主要因素;中美贸易摩擦带来的大豆关税提高可能导致大豆价格上涨,但难以导致食品价格明显上涨。非食品方面,在原油价格保持较好涨势的情况下,交通工具用燃料价格依然是向上拉动非食品价格的重要力量,同时医疗以及教育价格依旧上涨。考虑到,去年当季基数明显抬升,CPI同比可能逐月走低。另一方面,PPI当季同比将明显下滑。在社融增速偏低,信用收缩的限制下,投资需求依然偏弱,对煤炭、钢铁、水泥等工业品的价格形成掣肘。同时考虑到去年基数攀升,PPI当月同比将会逐月下滑,且8月和9月下滑幅度可能较大。综合来看,CPI当季同比走低,PPI当季同比明显下滑,三季度通胀可能小幅回落,年内温和可控。在经济下行压力加大背景下,通胀不会成为掣肘货币宽松的因素。反而随着GDP平减指数的回落,名义GDP增速将会进一步下降,实际利率也可能会被动上升,需要货币边际宽松来进行对冲。我们仍预计下半年会有2-3次降准。    风险提示:1. 物价下滑,名义利率上升,实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力;2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧,令政策层面对经济增长的压力上升,导致阶段性经济增长失速;3. 内部需求下降对经济产生负面影响。

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