我们基于外管局发布的“境内结售汇”数据计算得出,6月份境内非银行机构的净结汇需求为-99亿美元,较5月份的+212亿美元大幅下降。另一组反映“跨境人民币流动”的外管局数据显示,6月份境外向境内人民币流动规模为-67亿美元。我们偏好的实际外汇流动衡量指标显示,6月份外汇净流出166亿美元(5月份净流入113亿美元)。图表1为我们通常使用的外汇流动衡量指标1。    就流动构成而言, 海外对国内债市的投资规模进一步上升至170亿美元(图表2)。但6月份贸易收益净汇回规模小幅下降至110亿美元,尽管贸易顺差较高。6月份出口商收益汇回比率(贸易收益净汇回占比)从今年前五个月的70%降至26%(图表3),这和汇回比率与人民币/美元汇率较高的历史相关度相一致(图表4)。    如我们此前所述,货币当局倾向于接受人民币汇率的大幅波动,只要其与经济前景变动一致。6月份信贷和实体经济数据低于预期可能是当局容忍最近数日人民币大幅贬值的原因(人民币逆周期因子设定在非常低的水平)。但我们认为货币当局仍保持着对外汇流出的较强控制,当前出现与2015年末和2016年相似的大规模外流的风险仍然较低。

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