事件:7月以来,各种迹象指向我国宏观政策开始由紧趋松,包括“一行两会”出台资管新规配套制度(7月20日)、央行允许MLF配低等级债(7月18日)、银保监会要求各大行加大信贷力度(7月17日)、国务院金稳委要求“把握好监管节奏与力度”(7月3日)等等。    一句话:短期可喜,中长期仍有忧。    核心结论:    1、毋庸置疑,一系列组合拳都是在边际放松,我们认为:    “紧信用”的拐点还没来,但边际改善可以确认;鉴于资管新规细则对非标松绑了,预示信用风险得到缓解、后续社融也有望好转;    强监管、去杠杆的大方向未变、“破刚兑、压同业、去嵌套、防套利”仍是监管主基调,但力度和节奏放缓可以确认;预计破刚兑的标志性事件大概率还是会发生(建议重点跟踪);    不会全面放水、也不会重走大搞房地产基建的“老路子”,但结构性改善可以确认;我们预计还会降准1-2次(最快8-9月);财政将更加积极有效,支出力度将加大(尤其是专项债),基建大概率止跌企稳。    2、从宏观到中观,对融资条件较为敏感的大周期行业迎来利好,比如金融、地产、建筑和基建产业链等等,短期内多了个高兴的理由。    3、进一步看,一系列组合拳只是预调微调,当前的外忧内患并未真正“破题”,即:外部贸易摩擦冲击刚开始显现并大概率会持续升级;内部继续面临既要稳经济保增长、又要防风险去杠杆、还要惠民生促就业的“三难困境”。    4、本质上说,当前的放松可能只是“隔靴搔痒”。后续政策的放松空间有多大,本质上取决于国家的容忍度有多高,尤其是能容忍多大幅度的经济下行。的确,我国经济韧性还在(二季度GDP累计增速仅微降0.1个百分点),但其实经不住细抠。    拿消费来说,二季度消费疲弱的主流解释之一是进口汽车关税下调导致汽车购买需求延后,而真相或许是:今年上半年汽车销售情况是过去5年最差的(今年上半年仅增2.7%,过去五年最低为5.3%,最高为10.4%),而且5月(-1%)和6月(-7%)也是过去5年同期首次负增,乘联会数据显示7月1日-13日汽车销售继续负增(-13%)。从这点来看,消费实打实在放缓。    5、展望下半年,经济继续表现为“向上无弹性,向下有韧性”,预计全年GDP增长6.6%左右;重点提示关注年中经济会议(最快7月底召开)。    风险提示:中美冲突全面升级;政策效果不及预期。

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