寒意渐浓:发行项目数逐月递减,过半竞价未募足。2018年上半年A股定增发行持续降温,发行项目数从3月开始逐月递减。截至7月12日,2018年上半年共发行定增146宗,同比下降35.68%,实际募资合计4323亿元,同比上升4.9%,而如果剔除农行的千亿级别以及三六零高达500亿元级别的两个超大定增,上半年募资规模仅为3148亿元,同比下降23.59%,其中,已发行竞价项目71宗,募资总额约1000亿元,同比下降29%,其中只有34宗竞价项目足额募集,占比47.9%。    小市值“次新股”定增集中发行,未来定增需求将陆续释放。以定增发行日市值统计,2018年上半年50亿元以下市值家数占比最高,为40%,这一比值为2015年来最大值,同比提升近2倍,而这些市值50亿元以下的发行主体中2015年以后上市的所谓“次新股”占据40%。预期随着2016年新股发行的常态化,2018年次新股定增融资需求将进一步释放。    博弈环境持续改善,投资者报价更趋理性保守,首日基准下折价率基本稳定在5%-10%,发行日PB分位已降至历史20%以下。首先,上半年参与询价机构总数196家,相比2017年减持新政之后的6-12月降幅高达47.17%;其次,主板和中小板、创业板单个竞价项目的询价机构数持续下滑,上半年已降至仅为5家和3家;最重要的是,机构投资者报价更加谨慎,申报价格相对底价的溢价率中值仅为0.51%,几乎近半的报价是按照底价申报。在机构投资者更加保守的报价影响下,2018H1已发行竞价项目中发行价即底价项目多达46个,占比65.71%,而去年上半年这一比例仅为23.17%,2018H1已发行竞价项目平均折价率5.84%,首日基准下折价率基本维持在5%-10%区间范围内,折价率均值7.43%,而去年同期均值为3.82%,同比增长近一倍。同时,2018H1所发竞价项目的发行日PB估值分位平均已低于与历史20%分位,仅为19.31%,而2017年这一指标为35.72%。目前市场环境下,以市场平均折扣水平投资优质定增的估值安全边际已同比明显增厚。    估值水分持续挤出,并购重组估值溢价率降至2015年来最低,但今年解禁标的商誉减值风险仍待持续释放。2018年上半年过审和完成的104个重大资产重组项目估值溢价率中值1.81倍,为2015年来最低水平,同比下滑21.1%。截至2017年末,2018年全年定增解禁的576家公司中,账面仍存在商誉的还有464家,商誉/净资产的中值仍高达15%,其中,商誉/净资产>50%的数量占全部576家的比例已达10.07%。因此,我们认为仍需警惕2018年解禁定增项目后续的商誉减值风险。 龙头收益领先趋势延续,折价率对收益贡献弱化。2018年上半年竞价解禁绝对收益率超过10%的18个项目中,解禁收益率的绝大部分甚至全部由个股上涨贡献的标的有9个,其中,绝对收益率top5的标的最低解禁绝对收益率为72.28%,但仅首旅酒店发行折价率超过10%(14.99%),其余4个标的发行折价率均小于5%,同时,这些标的多以行业绩优头部企业居多(如万华化学、泰格医药、首旅酒店、上汽集团、紫金矿业等),发行-解禁期间的涨幅明显大幅优于同期所在三级行业。    低位布局确定性,让时间创造价值。建议投资者从一级半市场关注确定性更高的标的:(1)消费白马:三四线城市和农村消费、业绩稳健,估值较低、资金流健康没有系统性“地雷式”风险的标的;(2)已调整到相对较低的合理位置、高股息高分红,同时仍持续受益产业集中度提升的周期性龙头;(3)自主可控的新兴成长科技板块:受贸易争端影响,可能会倒逼产业政策扶持、有较高技术壁垒的成长标的。我们从已过股东大会正常待审竞价项目中梳理出若干个标的,具体请见正文。

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