上半年煤炭供求紧平衡,结构上不均衡导致煤价大幅上涨。上半年国内煤炭市场整体处于紧平衡的状态,但是沿海市场受制于铁路运力瓶颈以及进口煤限制,供求存在缺口,同时,结构上市场煤占比过低,最终导致煤价大幅上涨,另外产地环保检查导致坑口减产,坑口价格坚挺也在一定程度上支撑港口煤价。    7-8月,旺季不旺的概率较大。主要原因在于:1、下半年产量或加速释放,从统计局最新公布的6 月产量来看,日均产量环比增加35.36 万吨(3.7%),在鄂尔多斯露天矿减产的背景下,煤炭产量不降反升,表明先进产能或已经在加速释放,下半年随着内蒙古露天矿复产、新建矿和产能核增矿井的投产,煤炭产量将进一步提升。2、运力或不再是制约因素,结构性矛盾缓和。上半年,我国环渤海港口发运煤炭3.52 亿吨, 同比增加1250 万吨,下半年随着蒙冀线发力,预计环渤海港口煤炭运输增量将达到4000 万吨以上,运力对港口供给的制约将大幅弱化。3、进口煤政策放松冲击国内市场。6 月,我国进口煤炭2546.7 万吨,环比增加313.7 万吨(增长14%)。4、港口和电厂库存处于高位。受产地增产、铁路运力增加、贸易商囤货等因素的影响,北方港口和沿江港口煤炭库存均处于历史高位。与此同时,六大电厂的库存也高于去年同期,截至7 月20 日,六大电厂库存1518.9 万吨,较去年同期增加269.5 万吨(21.6%),库存可用天数19 天,较去年同期增加2 天。5、火电发电量不及预期。进入7 月,受降雨较多影响,三峡水库的入库流量较过去几年明显增加,7 月1 日-20 日,日平均入库量41135 立方米/秒,较去年同期增长79%,水电发力充足,对火电形成一定的挤压;另外,气温对日耗增长的贡献度减弱,2017 年7、8 月气温处于历史偏高水平,导致日耗偏高,今年7 月以来,气温整体略低于去年同期水平,气温对日耗的提升作用减弱。    投资建议:当前时点,煤价旺季不旺,对股价的影响偏负面,但是估值偏低叠加经济预期的改善将带来煤炭板块的交易性机会。首先,主流公司的估值处于偏低水平,以陕西煤业为例,2018 年动态PE 仅为7 倍, 股息率达5.7%,安全边际高;其次,经济预期改善,有助于煤炭板块估值提升。7 月20 日,央行发布《资管新规指导意见有关事项的通知》, 尽管去杠杆的大的基调没有变化,但边际上有所放松;7 月23 日,国务院院常务会议要求保持宏观政策稳定,积极的财政政策要更加积极,稳健货币政策松紧适度,保持适度融资规模,保持流动性合理充沛,加快今年1.35 万亿地方政府专项债券发行推动早见成效,我们判断,随着货币和财政政策的放松,基建投资增速也有望止跌甚至小幅回升,从而修复此前市场对于经济的悲观预期,提升周期股的估值水平。个股方面, 动力煤建议重点关注陕西煤业、中国神华、兖州煤业;炼焦煤关注潞安环能、西山煤电。    风险分析:气温低于去年同期导致火电发电量低于预期;降雨较多导致水电发力较足冲击火电;宏观经济下行导致煤炭消费量下降。

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