近期内棉稳中有降,外棉波动加剧,棉价差有所收窄。6月中旬以来,受纺织业生产步入淡季叠加增发滑准税进口配额影响,国内棉价有所回落;中美贸    易摩擦潜在升级及全球棉花供需偏紧等多空因素加剧外棉价格波动。我们认为,淡季因素叠加充裕供给,内棉短期大涨基础较弱,中期去库叠加棉价差    收窄背景下内棉优势凸显,随着9、10月生产旺季来临内棉价格有望回升;中国去库背景下,应季棉花供给缺口扩大加速中国以外地区库存去化,支撑外    棉中期走强。    内棉稳中有降,外棉波动加剧,棉价差有所收窄。国内方面,受纺织业生产步入淡季叠加增发滑准税进口配额影响,纺企多持谨慎观望态度、棉花采    购进度放缓,国内棉价有所回落;国际方面,中国增发进口配额、中美贸易摩擦升级及美棉旱情加剧致USDA大幅调减2018/19年美棉产量及全球库存    等多空因素交织,国际棉价波动加剧。截至7月24日,国内棉花价格较上月下跌178元/吨至16175元/吨,1%关税配额港口提货价较上月同期上涨474    元/吨至15719元/吨,国内外棉价差较上月同期收窄652元/吨至456元/吨。    国内方面,淡季因素叠加充裕供给,内棉短期大涨基础较弱;中期去库叠加棉价差收窄背景下,内棉优势凸显,随着9、10月生产旺季来临内棉价格    有望回升。6月棉花工/商业库存分别为226万吨/83万吨,仍处相对高位。中期来看,受前期新疆气象灾害主导,预计2018/19年中国棉花产量586万吨,    同比下滑4.3%;截至7月24日,本年度储备棉累计轮出168万吨,成交率60%,若按此成交率推算,本年度轮出储备棉总量约220万吨,国储棉或下滑    至300万吨以内。国内低线消费崛起对国内终端零售形成有力支撑;外需复苏背景下,间接出口至东南亚的份额提升支撑纺织品出口走强,内需稳增    长叠加外需回暖,预计需求端表现仍旧较优。7月,USDA/ICAC预计2018/19年中国库存消费比为67.17%/79.20%,较上年下降24.77pct/26.00pct,    较6月预测值下调12.64pct/0.16pct。中期去库背景下,棉价差收窄、内棉价格优势增强,随着9、10月生产旺季来临内棉价格有望回升。    国际方面,多重因素强化棉价上涨预期,贸易摩擦潜在升级增强短期不确定性;长端去库延续,后市棉价预期乐观。美国出口延续火爆、中美棉花主    产区气象灾害及中国增发进口配额等因素进一步强化美棉上涨预期,中美贸易摩擦持续升级增强短期棉价不确定性。7月,受中国棉花消费量预增及    气象灾害致美棉产量预减主导,USDA下调2018/19年度全球棉花库存消费比4.91pct至61.31%,较上年同期下降8.19pct;ICAC预估2018/19年全球库    存消费比为68.62%,较上年同期下降3.78pct。全球应季棉花供需矛盾加剧,去库延续支撑中期棉价走强。    美国对中国出口纺织服装产品加征关税影响有限,具备海外产能布局的纺企优势扩大。7月10日美国公布对额外2000亿美元中国输美产品加征10%关    税的清单,其中纺织服装产品主要包括HS分类下的50章至60章、65章及71章部分内容。17年,中国出口上述产品至美国的规模达到60.6亿美元,占    中国对应出口量的6.5%,占美国对应品类进口量的31.7%。加征10%关税所涉品类多为纺织中间品且占直接出口比重较低,对出口型纺企影响有限。    风险提示:1、贸易摩擦蔓延至成衣领域或致国内用棉需求下降;2、气象灾害导致棉花产量预减的风险;3、国内棉花收储及补贴政策调整的风险。

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