事件:2018年7月25日,宁波银行披露2018年半年度业绩快报,上半年实现营业收入135亿元,同比增长9.79%;实现归母净利润57亿元,同比增长19.64%,符合市场预期。2Q18不良率季度环比下降1bp至0.80%。    营收增速显著修复,驱动业绩端高增长态势延续。1H18宁波银行营业收入同比增9.8%,单季度改善幅度极大,2Q18营业收入增幅较1Q18扩大至15.7个百分点至18.0%。虽然去年同期存在低基数影响,但绝对额来看2Q18宁波银行实现营业收入69.4亿,为17年至今单季度最高水平,营收修复趋势不必存疑。分业务来看,资负结构更加回归存贷主业、负债成本上浮压力缓解、贷款定价持续提升背景下息差有望企稳回升,叠加规模稳定增长预计净利息收入增幅将有较大改善,中收在投资收益类科目调整影响下亦将有较好表现。2Q18宁波银行资产配置继续向高收益贷款倾斜,贷款环比继续增5.3%;存款单季度环比增幅较低系节奏影响所致,2Q18季度环比增0.7%,但上半年数据来看在存款竞争较去年更为激烈背景下较去年同期增幅明显,1H18宁波银行存款环比年初增12.8%(VS1H17环比增8.5%),在今年的负债成本控制上将更具优势。业绩端表现继续印证其高成长高盈利属性。1H18宁波银行归母净利润稳定保持20%左右的高速增长,ROE大幅领先同业且同比继续延续回升趋势,1H18ROE(年化)为21.13%,同比继续提升0.83个百分点。盈利归因分析表明,营业端显著改善对宁波银行业绩正面贡献明显提升,而免税效应作用弱化,1H18分别正面贡献业绩9.8%和16.6%(VS1Q182.3%和25.0%)。我们认为当前银行经营环境正在持续改善,行业景气度远比资本市场想象中乐观,核心体现为代表银行核心盈利能力的营业收入改善持续加速。上市银行盈利驱动因素已发生根本性改变,未来银行业绩提升将主要由核心盈利能力驱动,凸显高质量发展能力。截至目前披露业绩快报的上海银行(1H18同比增28.3%VS1Q18同比增11.9%)、招商银行(1H18同比增11.5%VS1Q18同比增7.2%)、宁波银行(1H18同比增9.8%VS1Q18同比增2.3%)营收表现均印证这一趋势。    宁波银行资产质量极其优异,不良率、拨备覆盖率长期处于处于行业最领先水平,2Q18资产质量改善趋势进一步深化。不良率连续4个季度在1%水平低位下继续下降,截至2Q18,宁波银行不良率季度环比继续将1bp至0.80%。资产质量先行指标来看未来压力持续减轻。1Q18宁波银行关注类贷款占比季度环比亦继续下降1bp至0.81%,逾期贷款核心的90天以上逾期贷款占比较年初继续下降6bps至0.58%,未来资产质量向好趋势仍将延续。资产质量持续改善的同时拨备水平极其充足,2Q18宁波银行拨备覆盖率率季度环比继续提升0.7个百分点至499.3%,未来拨备反哺利润的空间极大,拨备安全垫厚。近期多家农商行遭遇信用降级引发资本市场对上市银行资产质量的担忧再度发酵,但已披露的3家银行资产质量数据有力验证上市银行资产质量企稳向好趋势不改。    宁波银行高成长高盈利属性明确,资产质量领先同业且持续改善,营收端显著改善印证其核心盈利能力正在逐步修复,基本面极其优异且向好趋势不断深化。当前已披露业绩快报的几家银行均印证当前上市银行营收端加速修复、资产质量持续改善的核心逻辑,我们呼吁资本市场修正对银行经营趋势过度悲观的预期,把握业绩向好的核心驱动力。我们预计宁波银行2018-2020年归母净利润增速为19.7%/21.1%/21.7%(维持盈利预测),当前股价对应1.41X18年PB,维持买入评级。

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