上周鲍威尔于国会听证会作证时再次表达了对美国经济增长前景的乐观看法,并重申支持渐进加息的立场。但在回答关于贸易冲突问题时,他刻意淡化了其对经济及加息可能产生的影响。鲍威尔传达的积极信号一度帮助美元指数升至去年7月以来的最高点95.64,但之后特朗普发推文称“中国和欧盟操纵他们的货币和利率走低”,更对美联储的紧缩政策表达不满,又使得美元指数遭遇四个月以来的最大跌幅,于周尾回撤至94.46。    美联储关心的重点在通胀与失业率,加息节奏又关乎美元汇率走势。去年年末几乎整个市场都未料到贸易战冲突升级如此之快,但当下我们必须对贸易战带来的扰动加以斟酌,最直接的问题就是通胀的加速上行。    目前来看促成通胀上行的可能因素有二,一是劳动力紧俏,二是关税推高物价。2008年危机前后美国菲利普斯曲线的形态有了质的变化,导致在失业率下探至历史低位之时时薪增速也没有明显提升——2000年12月美国失业率为3.9%,对应时薪增速是4.31%,远超当下的2.72%(图表 1)。美联储对此的解释是危机后市场通胀预期大幅下修,但随着劳动参与率上升叠加失业率低企,薪酬增长终将加速进而带动通胀升温。如果症结在市场通胀预期,那么征收关税很有可能令这个过程提速。    因此,我们虽然不能断言通胀将在短期内大举蹿升(特别是在美联储年内还将加息两次的前瞻之下),但众多迹象表明,当下的境况已经与一年前大不相同。我们关心的是通胀升温将给金融市场带来怎样的影响。

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