根据中国银河证券研究团队的分析,A股市场的盈利周期或已在今年第一季见顶,并将在未来几个季度逐步放缓。特别是,创业板的盈利增长在今年第二季大幅放缓,主要由于并购增长较低所致。考虑到这盈利增长放缓的趋势,我们的A股团队现时较看好大消费白马股和金融股,因为预期它们的盈利前景较为稳定。我们的首选包括贵州茅台(600519.CH)、上汽集团(600104.CH)和中国平安(601318.CH)。至于香港上市的股份,我们认为投资者应留意大型银行、石药集团(1093.HK)和恒安国际(1044.HK)。理文造纸(2314.HK)也可能符合这个投资主题,因为随着公司纸巾业务的贡献增加,未来盈利的周期性将降低。    盈利周期或已见顶。所有A股公司的2016年/2017年第一季/2017年上半年净利润同比增长5.43%/19.88%/16.37%。若撇除金融股,净利润增长21.75%/48.65%/33.24%。若撇除银行和石化股,净利润的增长趋势亦相若(10.55%/30.8%/26.37%)。由于国家推行供给侧改革,上游行业产品价格在供应紧缩的情况下飙升。PPI自2016年中期以来一直上涨,并在2017年2月见顶。A股公司的利润增长亦跟随相似的趋势,于2017年第一季见顶,并于第二季放慢。    收入增速也在减慢。所有A股公司的2016/2017年第一季/2017年上半年收入增长为6.75%/21.01%/19.85%。若撇除金融股,增长为8.24%/25.05%/23.45%。若撇除银行和石化股,增长为9.67%/ 22.67%/ 21.73%。    经营成本增速高于收入增长,主要是融资成本上涨所致。所有A股公司的2016/2017年第一季/2017年上半年经营成本增长11.97%/31.66%/29.9%。若撇除金融股,增幅为11.78%/31.58%/29.85%。若撇除银行和石化股,增长为15.11%/29.34%/28.41%。如果仔细观察各项费用,销售费用和管理费用的增速放缓,但融资成本持续快速上升,主要由于国内的无风险利率上升所致。    创业板公司的盈利增长明显转弱。在2016年/2017年第一季/2017年上半年,主板公司的净利润增长2.79%/19.75%/16.31%。中小板公司的增长为30.27%/26.54%/23.05%。创业板公司则增长36.39%/12.22%/6.19%。创业板利润增长明显加快转弱,部分是由于政府收紧股份配售规定导致并购增长放缓所致。此外,小型企业亦因利率上涨而受到冲击。    上半年各行业表现摘要:(1)由于国家推进供给侧改革,煤炭、有色金属、石油化工、钢铁和建材等上游周期性行业上半年利润高速增长,但由于PPI见顶回落,今年第二季的环比增长放缓;(2)中游设备行业(如建筑业、轻工制造业、机电设备业以及一些与地产相关的行业)录得稳定的利润增长;(3)发电企业受到煤炭成本高昂所影响,业绩疲弱;(4)家电、食品饮料、消费电子、制药、餐饮休闲等消费品和服务业录得稳定增长;(5)TMT行业表现分化,电子和电信分部收入增长较快,但电脑和媒体分部则较逊色;(6)银行盈利有所改善。由于供给侧改革的关系,部分产能过剩行业的盈利能力复苏,银行资产质量亦因而改善。此外,利率反弹也使银行受益。    留意消费股和金融股。由于整体盈利周期或已见顶,我们的A股团队认为,大消费白马股和金融股有更高的安全边际,因为它们有望录得较稳定的利润增长。

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