市场观点:政策和流动性改善推动超跌反弹。本周市场先抑后扬,周五在理财和资管新规落地的影响下,市场大幅反弹。从后续演绎来看,在经济确定缓慢回落的情形下,流动性的改善以及政策的预调和微调将主导超跌反弹。政策方面,政策预调微调已经开启,货币政策出现拐点后,存在进一步松动的迹象和可能。7月底的政治局会议定调下半年经济、货币政策,预计政策预调微调的基调将持续。流动性方面,4月份以来各项利率明显回落,较一季度的最高点回落幅度在100个bp左右。信用债方面,企业债发行利率7月份确认下行,18日央行窗口指导银行增配中低等级信用债之后,后半周各等级信用债收益率显著下行。银行理财和资管新规细则落地后,非标资产的接续以及表外资产回表问题均有缓冲措施,理财新产品将加速推出,有利于流动性的进一步改善。后续可关注两条市场主线:一是自主可控领域,在长期性贸易战大背景下,国内更加重视核心技术的自主能力,政策支持力度和政府采购力度将加大,细分行业包括计算机、软件、芯片、半导体、高精密度机床、医疗服务和器械等;二是估值与业绩相对匹配的行业,尤其在目前业绩预告集中披露的时间节点下,包括食品饮料、石化、建材、钢铁等。    三因素跟踪:经济确认回落、流动性宽松、资管新规出台,政策预调微调进行时。上半年经济数据全部公布,经济如期回落,但回落幅度有限,下拉经济的主要因素是工业和基建,受基数效应以及出口预期的影响,6月单月工业增加值同比增速6%,较5月下滑0.8个百分点,基建投资累计增速继续下滑2个点至7.3%,意味着原口径的投资增速只有4%左右,触及2008年、2012年的历史最低增速,后续下滑幅度有限。上拉经济的主要动力主要来自制造业,累计增速较5月大幅提升1.6个百分点,尤其是高端制造业增速保持高位。从后续演绎来看,经济结构特征明显,驱动力在于新技术投资以及新消费,整体呈现温和回落的趋势。 流动性方面,各项利率继续小幅回落,债券发行利率延续回落趋势,信用债收益率后半周显著下行。银行理财和资管新规细则落地后,非标资产的接续以及表外资产回表问题均有缓冲措施,理财新产品将加速推出,有利于流动性的进一步改善。 政策预调微调已经开启,6月下旬货币管理当局措辞由“合理稳定”变为“合理充裕”,货币政策出现拐点后,存在进一步松动的迹象和可能。此外,18日央行窗口指导银行增配中低等级信用债,信用紧张的情况得到一定程度缓解。7月底的政治局会议定调下半年经济、货币政策,预计政策预调微调的节奏将持续。    风险提示:贸易战升级,政策大幅收紧,外围市场大幅下跌

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