1.中美贸易战对国内经济政策影响显现。与上半年不同,6月以来,国常会涉及经济增长与就业的频率明显提高。6月20日与7月23日会议两次提到“保持经济运行在合理区间”,7月4日会议重点提到“做好稳定和扩大就业工作”。与前期会议不同的是,7月23日会议提出“根据形势变化相机预调微调、定向调控,应对好外部环境不确定性”,表明中美贸易战等“外部环境不确定性”对国内政策的影响进一步显现,未来政策的“相机抉择”特征更为明显,即将召开的政治局经济工作会议需重点关注。    2.对社融关注度提升,不同主体区别对待。6月20日国常会对货币政策的提法是“要坚持稳健中性的货币政策,保持流动性合理充裕和金融稳定运行”,本次会议的提法是“货币政策要松紧适度”与“保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕”,与前期相比对社融规模更为关注。年初以来去杠杆导致社融增速回落较快,引发诸多讨论。从资管新规以及本次会议内容看,去杠杆节奏有所调整,前期社融快速回落趋势可能有所缓和。具体而言,信贷政策对不同类型主体有所区别:僵尸企业“坚决出清”、融资平台“保障合理需求”、小微企业“加大支持”。    3.减税降费+信贷鼓励+融资担保,支持中小企业依然是主线。梳理今年以来的重要政策,加大对中小企业的支持力度是很关键的政策线索,本次会议进一步提出“减税降费”、“信贷鼓励”与“融资担保”三方面的措施,延续了前期政策基调。    4.财政政策加码。这是7月以来国常会第二次重点提到财政政策,之前的7月13日国常会提出“加快财政资金支出进度”、“使积极财政政策发挥更大效用”。本次会议“要更加积极”的表述力度有所加强,具体包括减税、加快退税返还、加快地方政府专项债券发行和使用进度、保障在建项目资金需求等。    5.预计基建投资增速筑底回升。年初以来,基建投资增速回落明显,4月份65号文提出“加强地方预算执行管理、加快支出进度”,但5-6月份基建投资增速继续回落,按包含电力的全口径测算已降至4%左右。本次会议提出“加快地方政府专项债券发行和使用进度”、“在推动在建基础设施项目上早见成效”、“引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求”、“对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾”、“推进建设和储备一批重大项目”等,加上PPP清库结束、资管新规对非标投资放松等前期信号,预计下半年基建投资增速筑底回升。

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