确定性溢价是否还值得追求?    从今年3 月22 日特朗普签署政策备忘录开始,中美贸易作为超预期的中长期问题开始成为市场的“主要矛盾”。而在美国中期选举前(11 月6 日)贸易问题依然具有较大不确定性。    贸易摩擦的风险转变了年底时投资者预判的逻辑,并从两方面显著影响着包括香港市场在内的全球市场:1)改变了投资者对于未来经济的预期;2)调转了投资者前期偏乐观的情绪,事件的进展持续影响着投资者的风险偏好。    而从6 月15 日人民币汇率开始出现较大幅度贬值,香港市场亦有大幅调整。人民币汇率和香港市场之间的紧密关系是因为:1)香港市场背靠内地经济,市值占比67%以上的公司均为内地企业。人民币贬值时, 以人民币作为财报货币公司在计算PE 等估值比例,或是以港币作为财报货币公司在报表汇率折算时会产生损失;2)汇率出现较大波动时, 海外投资者的风险偏好受到一定抑制;3)行业层面,原材料依赖海外进口的板块(如造纸)以及美元债务较多的行业如中资地产、航空受到冲击较大。向前看,人民币汇率贬值的压力犹在,汇率短期依然会显著影响市场走势。    震荡市建仓三要素:流动性是首要考量。    低位建仓应注意三重要素:流动性、估值(低估值)以及中长期发展前景。其中流动性是首要考量。    结合防御短期波动风险的需要,以及开始捕捉中长期投资价值,我们认为当前组合仓位不宜继续大幅下降,但应注意调整结构,组合成分的流动性、估值安全边际以及中长期成长潜力的重要性和优先度由高到低依次排列。    投资建议:当前持仓仍以保持流动性为首要目标,再次强调关注银行、保险板块。    在市场波动性延续的背景下,继续建议调整持仓、强调流动性组合的建议:    1)近期市场调整略有放缓,上半年大幅超涨的指数低关联板块再次抬头,但高估值成长股的风险回报效率已经大大削弱,大市波动和资金趋弱仍使其面临较大威胁,我们维持减持其中高估值个股,待调整后再做配置考虑的建议。    2)前期,我们一直强调与高估值的中小市值或防御型板块相比,金融蓝筹仍是仅次于持币观望的次优安全选择。随着大市有望由波动相持转波动向上,银行保险板块中期内兑现价值修复的速度有望加快,在近期的波动中应更多考虑回调买入相关标的。    风险提示:中美贸易争端升级,以及美元货币政策超预期。

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