策略·大势研判:可更积极做多成长,选择阻力小的方向
1、使得信心恢复的因素正在逐渐积累 自5月份的多篇报告开始,我们从大势研判的研究框架出发,一直提及的核心问题是:历史上当市场走势与ROE出现背离的时候,无非不是流动性产生了...
1、使得信心恢复的因素正在逐渐积累 自5月份的多篇报告开始,我们从大势研判的研究框架出发,一直提及的核心问题是:历史上当市场走势与ROE出现背离的时候,无非不是流动性产生了剧烈的变化。 比如96-97年和14-15年,ROE下行期的大牛市,对应的是流动性的极度宽松。比如03-04年和10年,ROE上行期的熊市,对应的是流动性的收缩和结构上微观流动性的恶化。 当前我们面临的情况是,ROE上行,宏观流动性也不错,但微观层面流动性出现了持续的恶化,原因有二:一是中小民营企业借贷环境收缩,导致企业不得不变卖流动性最好的资产(股票、基金、理财)来维持经营或者还债。二是不符合资管新规的产品(例如委外,给员工持股、股权激励加杠杆的资管产品)都面临到期不能续作,对应的股票都将被卖出。 这也是为什么市场对“盈利好”、“估值低”的“利好”都视而不见,因为这些股票都是被迫卖出的。 但是,近期事情开始出现一些转机,至少是积极的因素正在逐渐积累。一方面是对于中小民营企业融资的支持政策和表态不断出来,另一方面是媒体报道理财新规落地可能会延期。二者刚好对应了上面提到的两个微观层面流动性恶化的症结。 冰冻三尺非一日之寒,政策缓和之后,两个“症结”问题的解决仍然需要一个过程。但是,好在这些积极因素的积累,证明了监管层对于风险的关注以及“不因处置风险而产生风险”的底线没有改变,对市场信心和情绪的恢复有相当大的帮助,目前位置,我们仍然认为可以继续积极做多成长。 2、做多成长,选择阻力最小的方向 周末另一件重要的事儿是贸易战中美互征关税落地了。 6月18日,特朗普政府曾威胁称,如果中方坚持推进反制措施,将计划对额外2000亿美元的中国商品加征10%的关税,并称如果中国再次增加对美关税,将考虑再对外2000亿美元的中国商品加征10%的关税。根据中国海关的数据,2017年中美贸易总额为5837亿美元,其中出口4298亿美元,进口1539亿美元,贸易差额2758亿美元。 据此,我们将中美贸易摩擦演化分为三个情景,以此来测算对A股上市公司业绩的影响,我们通过两种方法对中美贸易战影响测算,第一种方法下,在关税加征规模为500亿美元、2500亿美元、4500亿美元三种情形下,全A非金融和沪深300未来一年的净利润增速分别为:10.1%、7.8%、5.7%以及7.4%、5.2%、3.0%。第二种方法下,在关税加征规模为500亿美元、2500亿美元、4500亿美元三种情形下,全A非金融和沪深300未来一年的净利润增速分别为:10.6%、9.2%、8.0%以及8.0%、6.6%、5.4%。测算结果进一步加强了我们对于下半年沪深300盈利增速回落的判断。 而另一方面,创业板指的内生增速2018年将重要依靠医药、计算机、传媒、半导体等行业的贡献,受贸易战的影响并不显著。 因此创业板指相对沪深300业绩增速的优势,将使得成长方向更加占优。 在贸易战、棚改货币化放缓、经济去杠杆等诸多不稳定因素下,做多成长就是选择阻力最小的方向,配置上继续推荐计算机、军工、半导体、医药,个股上选择中报超预期的公司。 风险提示:上市公司业绩不及预期,贸易战影响持续发酵。
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