结论或者投资建议:    7月20日,央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》,对于六方面相关规定予以调整:1、适当放开公募资管产品投资非标;2、过渡期内老产品可以投资新资产;3、过渡期内封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品、银行现金管理类理财产品适用摊余成本计量;4、MPA 考核将调整有关参数以支持符合条件的难以消化、需要回表的存量非标资产回表;5、过渡期结束后难以回表的存量非标资产以及未到期的存量股权类资产妥善处理;6、过渡期内金融机构自主有序整改。    政策调整将确保资管新规平稳落地。自4月资管新规正式落地以来,表外融资渠道收缩呈加速趋势,导致社融增速持续下行,对经济的压力也开始显现。同时,信用收缩和风险暴露之间的螺旋反馈风险也逐渐升温。虽然政策本意是出清无效需求降低内部风险,去杠杆的大方向不会变化,但执行层面也需考虑实际情况,如何在去杠杆同时兼顾有效需求是需要解决的问题。本次《通知》对资管新规中若干重点领域出台措施进行调整和配合,即是对新规落地以来实际操作层面所出现的情况的反思和解决。至刚易折,政策调整已在路上,未来将更加灵活和精准。    金融环境有望逐步改善。随着《通知》适当缓解资管新规对非标和表外的压力,拖累融资环境最主要的因素表外融资渠道的萎缩速度有望放缓,有助于避免金融条件的进一步恶化。同时,当前货币政策向“总量中性、结构宽松”方向调整将有助于表内信贷继续放量。    下半年随着信贷放量,表外融资萎缩速度逐步企稳,社融增速也有望逐步稳定在和名义GDP 基本相当的水平。预计年内仍将看到政策对于商业银行信贷额度、资本充足率、信贷意愿和市场信心等方面的加码支持。    7月以来工业生产大体平稳,需求仍弱。7月以来发电耗煤增速回升至11.3%,高炉开工率小幅回落,但半钢胎开工率有所改善。需求端则仍较为疲弱。土地成交明显回落,7月以来下跌23%。汽车销售仍然低迷,边际则有所改善。7月以来汽车销售累计下跌12.9%,但第二周跌幅收窄至8.6%,明显好于第一周18.4%的跌幅。    农产品价格方面,受蔬菜供应进入“夏淡”期影响,蔬菜价格明显抬升。蔬菜、水果、猪肉的平均批发价周环比分别变动4.6%、-3.6%、1.0%;前海农产品生鲜、蔬菜价格周环比分别变动1.3%、4.0%。工业品价格方面,煤炭和水泥价格下跌,钢铁价格上升,原油和金属价格多数下跌。国内来看,秦皇岛Q5500煤价格周环比下跌3%;螺纹钢、3.0mm 热轧板卷、0.5mm 冷轧板卷价格分别变动0.2%、-0.2%、0.2%;全国水泥价格指数周环比下跌0.5%。国际来看,布伦特原油、WTI 原油价格周环比分别变化-2.5%、-1.2%;LME3个月铜、铝、锌价格周环比分别变动-1%、0.3%、-0.2%。    过去一周流动性变化:1)银行间资金面趋势缓和,R007较上周下降5.7BP;2)公开市场净投放大幅增加,数量达5400亿元;3)国债收益率小幅增加,10Y 上升2.8BP;4)信用利差基本稳定;5)人民币贬值,美元兑人民币即期汇率至6.78,一篮子指,数下降1.07%至93.77。

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