政策微调改善市场预期,利好城投债和周期股    国务院常务会议定调财政与货币政策,边际放松稳定经济增长。今年以来,以表外融资大幅收缩为代表的结构性去杠杆政策,是导致实体经济融资下滑的主要原因,叠加贸易摩擦的外部冲击,下半年经济增长存在较大的不确定性。在这个背景下,政策面出现被动放松,7月23日国务院常务会议对下一阶段经济发展做出部署,要求财政金融政策更好地发挥作用,支持扩内需调结构促进实体经济发展:    积极财政政策要更加积极。1、减税降费力度进一步加码,在确保全年减轻市场主体税费负担1.1万亿元以上的基础上,将企业研发费用加计扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企业扩大至所有企业;对已确定的先进制造业、现代服务业等增值税留抵退税返还的1130亿元在9月底前要基本完成。2、加快地方专项债的发行和使用进度,在推动在建基础设施项目上早见成效。3、督促地方盘活财政存量资金,引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求,对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾,保障在建项目资金需求。    稳健的货币政策要松紧适度。1、保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕,疏通货币信贷政策传导机制。2、引导金融机构将降准资金用于支持小微企业、市场化债转股等。3、鼓励商业银行发行小微企业金融债券,豁免发行人连续盈利要求。    我们认为,财政政策和货币政策的边际放松是应对当前国内外风险积聚的被动选择,去杠杆力度将有所放松,对冲经济下行压力。结合上周《资管新规》细则、《银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》发布,在具体政策实施层面出现放松,尤其针对过渡期产品做出了合理安排,将有效缓解非标资产快速萎缩下整体金融环境收紧的压力,社会融资规模将有所修复。下半年基建投资增速在融资端的支撑下,将有所反弹,从而缓解经济下行压力。但是我们也强调,宏观政策为被动放松,并非去杠杆政策转向,不会出现大水漫管式的政策调整。    对资本市场的影响:    债券市场:利率债方面,政策面的微调将改善市场的过度悲观预期。由于前期市场对宏观经济持续悲观导致短期市场快速上涨,短期需注意债市回调风险。信用债方面,市场对信用风险的担忧将有所缓解,风险偏好也将有一定程度修复,利好中低等级信用债,地方融资平台再融资压力的缓解则对城投债形成较大利好。    股票市场:去杠杆力度边际转向,对股市的影响更多还是体现在提升市场信心和风险偏好这一层面上。政策面利好下,基本面良好的周期股有望反弹,尤其是供给侧改革推进效果较好的钢铁、煤炭行业。

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