宏观经济数据点评:经济增速动能放缓下半年经济仍承压
事件: 2季度GDP 增速6.7%,前值6.8%,预期6.9%;社会消费品零售总额增速9.0%,前值8.5%,预期8.9%;固定资产投资增速6.0%,前值6.1%,预期6....
事件: 2季度GDP 增速6.7%,前值6.8%,预期6.9%;社会消费品零售总额增速9.0%,前值8.5%,预期8.9%;固定资产投资增速6.0%,前值6.1%,预期6.1%; 工业增加值增速6.0%,前值6.8%,预期6.5%。 核心观点: 2季度经济增速小幅放缓,第三产业在经济增长中的贡献率虽有所下降但仍处高位,最终消费支出对经济增长的贡献率有所提升,反映出国内经济增长的结构有所改变。消费升级逐见成效,支撑最终消费支出维持较高增速;投资承压下行,制造业投资抬升抵抗房地产和基建投资的回落;海外经济复苏分化,外需乏力,工业生产增长受阻。 上半年我国经济增长动能放缓,投资趋弱;受制于中美贸易摩擦升级的影响,贸易顺差收窄21%左右,5、6月进出口数据也已现颓势;消费整体平稳。下半年内需没有明显反弹动能,外需又因贸易战而受限,经济下行压力加大,扩大内需将成为下半年经济增长的重点措施。货币政策方面,预计下半年继续实行总体稳健,结构性宽松;财政政策方面,我们认为财政政策应该更加积极灵活。近期重点关注7月下旬召开的中央政治局会议对下半年经济工作所定的基调,我们预测今年年内还有1-2次定向降准。 点评: l 二季度经济动能放缓,消费支撑维持经济韧性。 2018年2季度GDP 当季同比6.7%,较1季度的6.8%小幅回落0.1个百分点; 名义GDP 当季同比回落0.4个百分点至9.8%;GDP 平减指数当季同比较1季度的3.2%回落0.3个百分点至2.9%。从经济增长的三大产业结构来看,第一和第二产业对经济增长的贡献率分别由今年1季度的2.2%和36.1%小幅回升至2.7%和36.4%,相反的,第三产业的贡献率下降了0.7个百分点至60.9%。从三大需求的角度看,2季度最终消费支出对经济增长的贡献达到79%,高于前值,为自录得数据起的次高点;外需的贡献仍为负值,货物和服务贸易净出口对经济增长的贡献是-10.4%,去年同期为0.8%。第三产业在经济增长中的贡献率虽有所下降但仍在高位,内需对经济增长的贡献率有所抬升,反映出在二季度整体经济动能放缓的态势下,内需对维持经济韧性起到较好支撑。 l 消费升级逐见成效,支撑最终消费支出维持较高增速。 消费方面,1-6月社会消费品零售总额增速较1-5月下降0.1个百分点,最终消费支出在抬升,而社消零售总额却在下降,主因社销这一指标主要统计了商品零售额,但除了餐饮服务外别的服务消费并不统计在社会消费零售总额的口径内。由此可见,社消的统计口径已不能完全体现居民的消费需求,比如其不包括教育、医疗、文化、艺术、服务、金融中介、保险以及居民自有住房服务等消费支出。服务消费高速增长,商品消费增速有所放缓,是中国居民消费结构正在逐步升级的体现。此外,1-6月全国网上零售额40810亿元,占社会消费品零售总额的22.7%,创历史新高,网上消费在人民生活中所占比例逐步提升。而且限额以上单位家用电器和音像器材类、通讯器材类和化妆品类同比分别增长10.6%、10.6%和14.2%,消费升级类商品销售增长较快。随着居民杠杆率的持续抬升,产生对消费的挤出效应,最先受到影响的是需求收入弹性较大的可选消费。预计社会消费品零售总额增速在未来很长一段时间将会呈现边际放缓态势,但是服务消费支出的高速增长将会支撑中国的最终消费支出仍维持较高增速。 l 投资承压下行,制造业投资抬升抵抗房地产和基建投资回落。 投资方面,1-6月固定资产投资增速较上期下降0.1个百分点至6.0%,为2000年后的最低点,固定资产投资增速继续下滑,其中民间固定资产投资较上月有小幅回升0.28个百分点至8.4%。1-6月制造业投资增速与上月相比回升了1.6个百分点至6.8%,有了较大的改善,主要受计算机、通信和其他电子设备制造业、金属制品业、通用设备制造业和汽车制造业的推动。1-6月基础设施建设投资(不含电力)累计同比连续下滑至7.3%,录得自2014年有数据以来的最低值。分部门来看,除了铁路投资的累计增速略有反弹外,其余构成基建投资的几个主要部门的累计投资增速都出现了下滑,比如电力、公路、水利环保和公共设施。基建投资连续大幅下滑,主因在“紧信用”的大背景下,表外融资大幅收紧,造成地方政府融资平台资金面紧张。从6月社会融资规模数据来看,表外融资已有部分成功转入表内,市场资金面或边际放宽。预计未来政策的选择仍是影响基建投资的重要因素。1-6年房地产投资增速小幅回落至9.7%,上半年房地产投资仍具韧性的主要原因是受土地购置费高速增长的支撑,考虑到贷款受限、房地产企业自身现金流恶化带来的资金压力,预计未来房地产投资仍将承压。 l 外需放缓,工业生产增长受阻。 2季度工业增加值增速6.0%,较去年同期下降了1.6个百分点;6月工业增加值增速6.0%,较前值下降了0.8个百分点,连续4个月低于预期。工业增加值同比增速下降,这与PMI 数据中生产指数和新订单指数回落相吻合。分行业看,化工和有色等高耗能高污染行业增速回落,分别下降1.4和1.9个百分点。 受贸易战影响,部分高新技术行业如运输设备制造业,电气机械及器材、电子设备制造业增速有所下降,降幅达 1.8、2.6和2.6个百分点。汽车生产受新能源汽车拉动,6月工业增加值同比较5月回升0.8个百分点。受中美贸易摩擦的影响,随着下半年出口订单的回落,制造业生产的压力抬升。 l 上半年经济动能放缓,三辆马车均承受压力。 从上半年来看,在经济转型的过程中,我国经济增长表现出一定韧性。在投资方面,首先固定资产投资增速屡创新低,其次,在去杠杆、监管新规等下,社会融资面临下降压力,金融市场往更健康的方向发展;在进出口方面,受制于贸易战的不断发酵,外贸虽整体仍保持较快增长,但贸易顺差收窄近21%,5、6月进出口数据也已现颓势;在消费方面,消费整体保持平稳,受贸易摩擦和减税影响,略有波动,预计下半年仍将成为经济增长的稳定器。 l 下半年经济下行压力加大,年内或仍有降准。 虽然上半年经济表现出一定的韧性,但下半年经济下行压力依然很大。一方面海外经济复苏分化,外需乏力。另一方面投资依旧孱弱,表现低迷,6月份固定资产投资又创新低,下半年经济增长没有明显动力。扩大内需将成为下半年促进经济增长的重点措施。无论是之前的扩大开放、关税下调等政策,还是增值税调降、小微企业税收优惠等减税安排,均体现了决策层有意通过扩大内需来将经济增速控制在合理区间的意图。货币政策方面,预计下半年继续实行总体稳健,结构性宽松;财政政策方面,我们认为财政政策应该更加积极灵活,但是积极的财政政策一方面要避免重走加杠杆的老路,另一方面实行真实意义的减税政策,使得企业及个人负担降低。 近期重点关注7月下旬召开的中央政治局会议对下半年经济工作所定的基调。在强监管环境下,表外转表内,表内信贷对银行资本金占用较多,这种情况下有必要通过降准让利银行,让银行有更多的放贷能力,因此我们预测今年年内还有1-2次定向降准。
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