自2018年4月27日央行等四部委联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(以下简称“资管新规”)之后,资管行业迎来向规范化方向发展的重要转折点。7月20日,一行两会资管新规细则陆续公布,起先是银保监会对外发布《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》;在意见稿发布的同时,央行发布了《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》(以下简称《通知》),随后证监会发布《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法(征求意见稿)》及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定(征求意见稿)》。结合当前市场特点,一行两会资管新规细则既是资管新规的政策延续,同时在具体操作上又有所放松,表明监管层在坚持从严监管的同时,政策有所微调。    理财新规:监管边际宽松,稳定市场预期。理财新规与资管新规去通道、去套嵌、控制杠杆水平、禁止期限错配等基本原则一脉相承,而在具体细节和操作方面表明监管层在态度上实现了从严监管向力保资管业务平稳过渡的微调,有以下方面值得重点关注:分类管理降低了公募理财产品的准入门槛。在业务管理方面,不统一要求设立资管子公司,但要做好业务隔离。在净值化管理方面,允许符合条件的封闭式理财产品采用摊余成本计量。对于非标处置方面,公募产品可以适当投资非标准化债权类资产。对结构性存款,纳入商业银行表内核算,统一缴纳存款准备金和存款保险,计提资本和拨备。过渡期内提高了商业银行自主权。理财新规一方面有助于缓解现阶段理财规模的快速下滑,另一方面也表明监管层的意图在于规范而非压缩理财,未来居民丰富的财富管理需求将会为理财业务发展打开一片新的空间。    资管新规补充《通知》:保障表外融资顺利返回表内。央行发布的《通知》和证监会发布的征求意见稿表明监管层在信用持续收缩的背景下,金融去杠杆态度有所缓和,在确保资管业务平稳过渡的同时,保障表外融资顺利返回表内。亮点一:公募产品可以投资非标资产,缓解非标融资过快下滑。亮点二:过渡期内,金融机构可以发行老产品投资新资产。亮点三:部分资管产品可以采用摊余成本计量。亮点四:通过修改MPA考核参数、发行二级资本债推动需要回表的存量非标回表。亮点五:过渡期内,由金融机构按照自主有序方式确定整改计划,经金融监管部门确认后执行。    对实体经济的影响:防风险的同时,稳定经济增长。在结构性去杠杆背景下,我国信用持续收缩,社融增速仍持续下滑。随着《通知》对非标投资投资主体的放宽,有助于缓和快速下滑的委托贷款和信托贷款,从而弥补实体经济因表外一时无法回归表内产生的融资缺口,稳定经济增长。    对资本市场的影响:缓和市场情绪,修复市场行情。对于股市而言,资管新规细则有助于从政策层面缓和市场情绪。在宏观层面,有助于稳定社融增速,缓和经济下滑压力,改善实体经济尤其是国家重点领域和重大工程项目与中小微企业融资需求,利好基建板块。从微观层面来看,有助于修复商业银行负债端压力,缓解了银行间狭义流动性向广义流动性传导机制,降低了公募理财产品的门槛,更多公募理财可以配置股票市场,利好银行、券商、保险等金融板块。对债券市场影响,随着金融监管政策的主动调整,利率债下行空间有限,有利于修复信用债利差不断走阔的格局。    风险提示:政策不及预期,市场超预期波动,外部因素扰动。

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