2017上半年收入与盈利加速增长。2017年上半年建筑上市公司整体收入同比增长9.76%(YoY+5.09pct);盈利同比增长16.23%(YoY+7.17pct)。2017年二季度单季收入同比增长13.12%(QoQ+7.46pct),盈利同比增长18.03%(QoQ+4.52pct),呈现明显加速趋势。盈利加速增长主要是因为基建维持较高增速,房地产投资超预期,制造业投资出现弱复苏,前期高增长订单向收入转化,带动行业收入增速加快;同时PPP等高毛利率业务占比提升,促毛利率提高,行业盈利能力增强,业绩进一步加速增长。    板块可比毛利率提升明显,费用率略有上升,净利率达到历史同期新高。上半年板块整体毛利率为11.19%(YoY+0.12pct),税金及附加占收入比例较去年同期下降0.39个pct,综合考虑,实际可比毛利率(1-(税金+成本)/收入)大幅上升0.51个pct,主要因高毛利率PPP项目贡献加大,带动净利率提升达到历史同期新高,行业盈利能力有所提升。管理(研发与薪酬)与财务(利息支出与汇兑损失)费率增加导致期间费用率同比上升0.41个pct。现金流流出同比增加,但流出主要发生在一季度,二季度已经大幅改善。资产负债率同比下降,存货及应收账款周转率持续下滑。    园林PPP板块继续大幅领跑,装饰等板块有所改善。上半年盈利增速排名前三的子板块为园林(68%)、钢构(28%)、国际工程(19%),排名后三位的为设计(11%)、化学工程(10%)、装饰(6%),排名整体较一季度变化不大。园林、装饰、央企、化学工程等板块盈利增速均较去年同期提升。园林借助PPP模式实现营收和利润双双大幅增长,继续大幅领跑板块。央企继续保持稳健增长,小幅加速。装饰板块、化学工程板块去年同期业绩出现较大幅度下滑,本期有所改善。环比一季度看,二季度盈利加速的板块有园林、房建、央企、建筑智能、装饰等。    建筑央企整体业绩加速增长,盈利能力提升,订单强劲。建筑央企中报归母净利润增速存在一定差异,但整体看上半年盈利增长14.57%,较去年同期提升3.27个pct。且自去年四季度起连续2个单季盈利加速增长。营改增导致毛利率小幅下降,但由于PPP及海外业务占比上升,剔除税金影响后的可比毛利率明显增加,促央企盈利能力提升。2017年上半年现金流流出增加,但环比一季度改善。负债率有所下降,存货周转率下降,应收账款周转率小幅上升。上半年新签订单展现强劲增长趋势,平均增速超40%,继续加速。    投资建议:重点推荐PPP龙头与建筑央企,关注国改。1)PPP龙头业绩、订单高增长趋势明确,东方园林/龙元建设/铁汉生态等新签PPP订单同比增长分别为65%/90%/268%,抑制融资平台和政府购买服务有望促下半年PPP加速增长,7月龙元明城数据也显示PPP落地增速不降反升,我们认为板块可能存在较大预期差,且随着时间向四季度推进,板块估值向明年切换的动力日益增强,迎极佳布局期,继续重点推荐龙元建设(中期业绩增长77.85%,员工持股计划彰显信心,目前估值仅17年21倍)、东方园林(中报高增长57.4%同时对1-9月业绩预增50%-80%,二期15亿员工持股购买完成再推9亿三期员工持股计划,当前17年仅24倍PE)、铁汉生态、岳阳林纸、元成股份等。2)央企业绩稳健、市占率提升逻辑未变,继续推荐龙头中国建筑(目前估值仅17年8.7倍PE)、葛洲坝(PEG过低的又一龙头,17年12倍PE)、中国铁建(17年10.7倍PE)等。3)国改推荐央企试点及地方国改先锋安徽水利、山东路桥、隧道股份等。    风险提示:PPP落地不达预期风险,PPP政策风险,国企改革政策进度不达预期风险,项目执行不达预期风险。

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