季度增速依旧高位,递延收益增长放缓    公司2019Q1实现营收5.51亿美元,同比增长71.1%,高于此前18Q4业绩指引58-60%的增速区间。2019Q1,递延收益余额为13.29亿美元,同比增长38.5%,增速明显降低;剔除重分类影响,还原后的递延收益为14.19亿美元,同比增长47.9%,仍与前期增速有较大差距,主要系公司放缓线下校区扩张步伐。2019Q1公司递延收益转化率为65.4%,同比提高3.3pct。受递延收益增长放缓主要影响,公司预计2019Q2收入为6.47-6.61亿美元,同比增长42-45%(与当期还原后递延收益的增速相匹配),不考虑汇率影响,同比增长40-43%。    小班仍为核心,在线业务发力    2019Q1小班收入占比为80.7%,仍为核心业务,其中学而思培优小班收入占比71.4%。Q1培优小班业务(注:不含励步、摩比)收入美元计增速为72%、人民币计增速为58%,招生人数同比增长87%;剔除在线培优,Q1纯线下培优小班业务收入美元计增速为66.7%、人民币计增速为53.15%,招生人数同比增长34.4%。2019Q1,在线培优业务占培优小班总收入的3.1%,在线培优学员占培优小班总学员的28.1%,对培优生源增长促进明显。总的来看,2019Q1公司在线业务收入美元计增速高达212.8%、人民币计增速187.9%,招生人数同比增长144.7%,收入占比9%,招生占比23%,成为公司未来增长新动力。    季度盈利水平提高,销售费用率增长    2019Q1,公司综合毛利率为52.59%,同比+5.27pct,环比+1.52pct;销售费用率为17.16%,同比+3.66pct,环比+1.62pct;管理费用率为22.73%,同比-2.32pct,环比+0.44pct。公司实现归属净利润6680万美元,同比增长132.0%,归属净利率为12.1%(+3.2pct);Non-GAAP的归属净利润为8177万美元,同比增长107.2%,Non-GAAP的归属净利率为14.8%(+2.6pct)。受全国整顿教培行业的政策不确定性影响,公司适当放缓线下校区的扩张速度,成本增速逐渐降低,毛利率稳步提升。同时,公司加快发展在线业务,加大营销投入,销售费用率有所提高,预计Q2将继续加大线上营销推广,利润率略受影响。    招生增长88.7%,在线成为生源增长强劲动力    2019Q1,公司招生197.7万人,同比增长88.7%,主要系在线业务和小班业务的学生人数快速增长,其中在线业务招生人数同比增长144.7%,招生占比较去年同期提高5pct至23%。测算所有线下业务招生人数同比增长约为77.2%,依旧处于高位。2019Q1小班业务ASP美元计同比下降5.3%、人民币计同比下降13%,主要系在线培优课程价格偏低,剔除在线培优业务,培优线下小班ASP人民币计同比增长13.9%。在线业务ASP美元计同比增长27.9%、人民币计同比增长17.4%,主要系部分在线学员由录播课程转化成价格更高的直播课程。    线下扩张适当放缓,教室产能增长18%    截止本季度末,公司在全国43个城市开设了630个线下学习中心,其中455个培优小班、10个摩比、70个励步、95个智康1对1,单季净增36个,预计2019Q2将净增5-10个培优小班。五大城市合计开设219个培优小班,占培优小班总数的48.1%,贡献收入60%。本季公司新增850个培优小班教室,季末共有培优小班教室11249个,同比增长17.7%,同期纯线下培优小班招生增长34.4%,新增产能供给速度低于生源需求增长速度,表明现有教室的使用率有所提升。Q2净增5-10个培优小班将新增约200个教室,同比增速约为14.0%,控制产能扩张的情况下,预计线下教室使用率将稳步提升,线下业务的盈利能力将逐渐提高,有效缓解线上业务快速发展带来的成本压力。

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