北方华创:业绩符合预期,看好半导体设备产业确定性溢价
事件:7月27日北方华创发布2018半年报业绩预告,2018H1营业收入13.94亿元,同比增长33.44%,归属上市公司股东净利润1.19亿元,同比增长125.44%。 ...
事件:7月27日北方华创发布2018半年报业绩预告,2018H1营业收入13.94亿元,同比增长33.44%,归属上市公司股东净利润1.19亿元,同比增长125.44%。 点评: 1) 公司中报业绩符合预期。公司在一季报中展望上半年归属上市公司股东利润在1.05亿-1.32亿元之间,上半年业绩落在一季报展望中值,符合市场预期。公司是国内少有的优质半导体设备公司,半导体设备业务是公司的主力业务。在今年上半年,半导体设备业务占公司营收的56%,光伏设备业务占18%,电子元器件业务占23%。 2) 半导体设备的高进入门槛决定了良好竞争生态。半导体制程的精密度要求极高,制程的线宽在纳米级别,属于制造业金字塔的塔尖部分,因此半导体制造工艺配套的设备厂商数量非常有限。另一方面,导体设备的销售放量需要晶圆制造厂长时间的验证,部分关键芯片甚至需要芯片设计公司的长期验证,严苛验证评估的条件为行业树立了极高的进入门槛。 全球市场来看,半导体设备市场份额主要集中在前十大设备企业,前十大企业贡献了85%以上的全球销售额。中国市场来看,经过一段时间发展,半导体国产设备依然会集中在少数几家国内企业中。当前仅仅有北方华创、中微半导体、沈阳拓荆、上海微电子、盛美半导体等少数几家企业有量产产品销售。 3) 半导体设备板块估值核心在于高进入门槛带来的“确定性溢价”。当前半导体设备的估值体系不在于短期的业绩,而在于行业高进入门槛的特点,优质企业事实上提前锁定了未来的国产设备需求。正因为优质企业能够锁定长远的需求,估值体系能够以长期的自由现金流为基准,而非短期利润为基准。北方华创在PVD/CVD/刻蚀机/清洗机/热处理五大关键领域均有量产产品销售,在国内厂商之间的竞争中占据绝对优势地位。我们认为北方华创作为设备品类最全的企业,享受设备国产化机遇的确定性最强,享有更高的估值溢价。 4) 展望2018-2019年,中国大陆地区的半导体设备需求旺盛,北方华创设备业务有望再上一个台阶。据SEMI数据,2019年中国大陆地区半导体设备采购额将达到173亿美金,相比2018年增长46%。下游需求加速扩张,为设备国产化提供了肥沃的土壤,我们坚定看好北方华创作为半导体设备龙头的发展机遇。 5) 投资建议:预计公司2018-20年收入分别为31.37亿元、42.64亿元、58.10亿元,归母净利润分别为2.49亿元、4.14亿元、6.27亿元,EPS分别为0.54元、0.90元、1.37元,对应PE分别为96倍、58倍、38倍。我们看好半导体设备产业的良好竞争生态、大陆晶圆厂建厂潮引发的设备需求扩张,及芯片设备国产化的确定性溢价的三重逻辑,维持推荐评级。 风险提示:半导体设备导入进展缓慢的风险。
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