两大指数成分股调整20%成分有更替,退市、交易不活跃或为被调出主要原因:6月5日股转系统官网上公布了新一期的三板做市和三板成指两大指数的成分股,6月11日开始生效。根据编制细则,指数每季度调整一次,我们将此次新调整后的样本股和上次调整后的样本股进行对比,发现两大指数均有20%的成分股是新调入的。三板成指此次有600家公司被调出,其中,94家在近三个月内退市,276家区间无交易,156家区间成交天数小于10天,还有74家可能由于市值较小被调出;三板做市指数有104家被调出,其中退市11家,区间无交易的15家,区间成交天数小于10天的有37家,还有41家可能因为市值较小被调出。    两大指数成分股中创新层占比上升,特别是三板成指涵盖了77%创新层公司:两大指数调整后创新层公司占比整体上升,成指中创新层占比从调整前的27.54%上升至31.85%,做市指数中创新层占比从53.27%上升至57.37%。另外值得注意的是,调整后的三板成指中创新层公司共725家,占据整个创新层(939家)的比例高达77.21%,较调整前显著上升。    预计未来两大指数走势仍趋近一致:三板成指和三板做市指数自发布以来经历了强相关-分离-分化-成指回归的过程。造成两大指数第一阶段粘合,后续逐渐分离的主要原因或为三板成指和三板做市指数成分股的重合度在逐渐变化。分别从股票个数维度和流通股本维度考虑,两大指数之间样本的重合度在2015年-2016年6月不断提高,最高时重合度高达56%以上。2016年6月以后,由于市场迅速扩容加上做市企业大量转协议导致两者之间重合度一路下降到25%,两大指数在2016下半年开始逐渐分离,进入第二阶段。截至最新一期指数调整后,两大指数重合度保持稳定,做市指数在成指中的数量占比为23%,流通股本占比为27%,预计未来两大指数的走势或将依然保持一致。    新三板两大指数估值的敏感性测算市盈率已降至17-18X:我们一直强调目前新三板市场的定位是属于一级市场(PE市场)和二级市场(A股市场)之间的类一级半市场。因此估值其也应该介于(10X-23X)之间。考虑到新三板做市指数中有近六成属于创新层,按照财务信息定期披露且经过审计,因此其合理的市盈率估值中枢应该高于一级市场。根据Wind统计,2017年至今一级市场的投资估值平均在12-13X附近。目前代表新三板整体的三板成指市盈率已经降至17.5X,三板做市指数市盈率降至17X附近。

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