事件:公司全资子公司昆诺天勤拟与大宇资讯、软星国际及北京软星签署《股份认购协议》,同时昆诺天勤拟与软星国际签署《合资合同》。昆诺天勤将以2.13亿元的对价认购北京软星全部新增股份。交易完成后,昆诺天勤将持有北京软星51%的股权。核心观点    ?软星为仙剑系列游戏研发商    北京软星是大宇资讯股份有限公司在北京设立的全资子公司,于2000年正式成立,由仙剑之父姚壮宪任总经理,推出了《仙剑客栈》、《仙剑奇侠传五》、《仙剑奇侠传五前传》、《仙剑奇侠传六》以及《大富翁》系列六至八代等单机产品。目前公司单机项目组正在着力进行最新作《仙剑奇侠传七》(虚幻4引擎制作)的研发,大富翁系列最新作《大富翁十》同步研发中。    ?大宇将脱离运营窘境,携手昆仑打造研运一体体系    大宇资讯在增资的公告里明确表示,此笔资金将全部用于北京软星(及上海软星)旗下系列品牌产品的研发和运营。我们认为此次增资将使得大宇脱离运营窘境(2017年1-9月营业收入为3741万元,净利润为238万元,2016年营业收入为5812万元,净利润为1345万元),改变过去“外部授权、联合开发”为主的授权模式,结合昆仑万维研发、发行能力与一起打造软星的研运一体体系。    ?我们维持昆仑万维「增持」的投资评级基于以下三点    1)公司游戏业务研运一体模式步入正轨,此次与大宇合作将进一步推进研运一体战略;    2)平台业务月活跃达到3.7亿,成为世界领先的互联网流量入口。1Mobile月活跃用户为1400万,Grindr月活跃用户为700万,Opera月活跃用户为3.5亿;    3)随着公司游戏以及平台业务的逐步打通,我们预计公司2017、2018和2019年的EPS分别为0.79元、1.15元和1.40元,对应PE分别为30.5X、21.0X和17.3X;    ?风险提示:业绩承诺不达预期;行业竞争加剧;公司整合风险。

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